核心觀點
2023 年公司營收、歸母淨利分別爲560.97 億元、9.09 億元，同比分別增長20.78%、1262.27%。公司全年業績高增，主要受益於銷量增長及結構優化，出口成爲主要利潤來源。公司將在戰略上以保持商用車第一爲目標，圍繞市佔率、利潤率兩大核心指標及新能源、出口兩大戰略指標，提升商用車業務主體地位，加快自身經營結構調整，看好公司市佔率提升及盈利能力逐步改善。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年全年公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲560.97 億元、9.09 億元、4.51億元，同比分別增長20.78%、1262.27%、247.14%。2024 年一季度公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲128.70 億元、2.56億元、2.07 億元，同比分別增長-14.05%、-13.96%、19.04%。
簡評
銷量增長+結構優化驅動23 年業績高增，出口成爲主要利潤來源。
2023 年公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲560.97 億元、9.09 億元、4.51 億元，同比分別+20.78%、+1262.27%、+247.14%。
收入端看，23 年全年營收穩健增長，主要由整車、發動機兩大業務拉動。整車業務直接受益於商用車行業回暖及公司銷量修復，其中輕客、中客、輕卡（含微卡）、整車出口增速跑贏行業。根據中汽協數據，2023 年全國商用車批銷403.09 萬輛，同比+22.13%，出口76.97 萬輛，同比+32.24%；其中輕客、中客、大客、輕卡（含微卡）、中卡、重卡年銷分別爲39.99 萬輛、3.82萬輛、5.36 萬輛、252.10 萬輛、10.71 萬輛、91.11 萬輛，同比分別+25.13%、+3.79%、+4.03%、+18.64%、+11.96%、+35.59%。
公司全年銷售整車63.10 萬輛，同比+37.14%，出口13.07 萬輛，同比+49.10%；其中輕客、中客、大客、輕卡（含微卡）、中卡、重卡年銷分別爲5.32 萬輛、0.15 萬輛、0.31 萬輛、45.29 萬輛、2.79 萬輛、8.89 萬輛，同比分別+42.12%、+9.03%、-27.13%、+45.38%、-18.26%、+31.49%。發動機業務兩大板塊福康、福田發動機銷量均實現穩健增長。2023 年公司共銷售發動機28.76 萬臺，同比+29.79%；其中福田康明斯、福田發動機分別銷售19.74萬臺、9.02 萬臺，同比分別+22.65%、+48.73%。盈利端看，公司歸母淨利潤同比大幅增長，主要受以下積極因素影響：1）整車銷量高增疊加銷售結構優化，帶來利潤同比增加。銷量方面，23 年公司整車年銷63.10 萬輛，同比+37.14%，商用車市佔率提升1.7pct 至15.6%，穩居行業第一。結構方面，23年出口創歷史新高且利潤大幅增長，使其成爲公司整車業務的主要利潤來源；南方市場全年銷量同比+53.9%，市佔率提升4.1pct 至13.9%。2）部分合聯營企業利潤增厚，其中福田康明斯、採埃孚福田貢獻較多（23 年淨利潤分別爲7.22 億元、5.58 億元，同比分別+23.84%、+218.86%）。3）公司持續推動降本增效，23 年期間費用率10.14%，同比-0.15pct。4）公司堅持研發飽和投入，歐曼星輝版、輕卡改款、火星皮卡、祥菱Q、圖雅諾大V等全新產品集中上市，數字化變革和營銷生態加速進化。5）2023 年公司相繼轉讓智悅發動機股權收益、處置密雲工廠部分機器設備，共增加利潤約2.44 億元。
24Q1 扣非同比+19.04%，全價值鏈降本成果顯現。分季度看，23Q4 公司營收、歸母淨利、扣非淨利潤分別爲131.55 億元、1.21 億元、-0.01 億元，同比分別+20.09%、+168.72%、+99.60%，環比分別-6.68%、-34.01%、-102.94%。
24Q1 營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲128.70 億元、2.56 億元、2.07 億元，同比分別-14.05%、-13.96%、+19.04%，環比分別-2.17%、+112.12%、+17306.15%。收入端看，23Q4 營收同比穩健增長，受益於當季公司輕卡產品熱銷，帶動整車銷量創歷史同期新高；環比略有下滑可能系銷量結構變化（輕卡佔比提升）對整車業務ASP 形成擾動所致。24Q1 營收同環比下滑，主要系整車銷量回落（同比-3.25%、環比-14.34%）所致，其中環比下滑主因23Q4 銷量基數較高。盈利端看，23Q4 盈利同比增加，直接受益於銷量、單車盈利增長較多（同比分別+80.95%、+137.92%）；盈利環比出現下滑，除收入端因素外，亦可能受到銷售結構波動的影響（輕卡毛利率低於公司其他產品，其銷售放量對整體毛利率形成擾動）。24Q1 扣非淨利同比增長及環比轉正原因系公司降本增效成果顯現，毛利率、銷售費用率持續改善；Q1 歸母淨利潤同比減少主要系非經常性損益較23Q1 減少所致（2023 年3 月公司轉讓北京智悅發動機股權共增加利潤總額約0.94 億元）。
盈利能力穩中有升，費用控制保持穩健。2023 年公司毛利率、淨利率分別爲11.38%、1.53%，同比分別+0.002pct、+1.44pct。毛利率微增主因整車銷量增長及銷售結構優化，一方面推動汽車相關業務毛利率同比+0.19pct，包括中重卡、衝壓件、發動機等細分產品毛利率亦有所提升（同比分別+7.56pct、+5.78pct、+2.88pct），另一方面由於汽車行業業務毛利率低於公司其他業務，其收入佔比提升對總體毛利形成擾動。淨利率提升如前所述主要受益於出口帶動盈利結構優化，部分合聯營企業業績改善，以及降本增效成果顯現等積極影響。費用控制保持穩健，2023 年公司期間/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.14%/3.81%/2.74%/3.71%/-0.11%，同比分別-0.15pct/-0.04pct/-0.46pct/+0.28pct/+0.07pct。分季度看，隨着銷售結構擾動等短期影響減弱，24Q1 毛利率、淨利率環比順利回升，此外也受益於降本增效、控費穩健等積極影響。具體爲：23Q4 公司毛利率、淨利率分別爲9.31%、0.79%，同比分別-1.36pct、+2.39pct，環比分別-3.33pct、-0.35pct。24Q1 公司毛利率、淨利率分別爲11.62%、1.86%，同比分別+0.57pct、-0.13pct，環比分別+2.31pct、+1.07pct。
23 年經營計劃超額完成，70 萬銷量目標彰顯公司信心。2023 年公司實際完成銷量63.10 萬輛，收入561 億元，分別相當於當年經營計劃的114.73%、109.14%。2024 年公司提出“確保實現銷量70 萬輛、營收700 億元”的年度目標，彰顯自身經營信心。公司在戰略上以保持商用車第一位置爲目標，圍繞“市場佔有率”和“利潤率”兩個核心指標及“新能源”和“出口”兩個戰略指標，同時加快經營結構調整，重點發力輕卡、小卡和微卡等傳統優勢市場以及中重卡等高附加值業務，並在規模領先前提下，保證一定盈利水平。分業務看：（1）重卡：
未來公司將重點穩住牽引車市場基盤，擴大高端大馬力、AMT 市場領先優勢，並向NG 市場持續發力等。（2）中卡：後續公司將基於“歐曼+歐航”雙品牌優勢，搶佔AMT 和新能源市場份額，恢復冷鏈優勢市場地位，重點突破綠通、快遞市場。（3）輕卡（含微卡）：公司計劃逐步完善新能源生態體系建設，包括規劃開發新一代城市物流車純電專屬平台產品，推出自主研發混動動力，在氫燃料等技術上提前佈局，建設福田汽車星級充電補能站等。（4）大中客：公司將圍繞“國內+海外”，“整車+底盤”業務戰略，推進平台模塊化整合，聚焦價值客戶，聚焦重點區域，重點跟進全面領域電動化政策等。（5）輕客：公司將堅持“油電並重”戰略，24Q1 基於場 景需求打造的全新大V 產品上市，精靈6 方產品拓展到位，同時做大珠三角和長三角等核心區域規模等。（6）出口：公司將以“商用車出口第一”爲總體目標，全面推進製造屬地化、人才屬地化和運營屬地化；力爭突破歐洲、日本、澳新等高端市場，打造商用車高端品牌等。
投資建議
公司在戰略上以保持商用車第一位置爲目標，圍繞“市場佔有率”和“利潤率”兩個核心指標及“新能源”和“出口”兩個戰略指標，在鞏固和提升商用車業務主體地位的同時，加快自身經營結構調整，看好公司市佔率提升及盈利能力逐步改善。我們預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲13.4 億元、16.9 億元，對應當前PE爲16X、12X，給予“買入”評級。
風險分析
1、行業景氣不及預期。2024 年國內經濟復甦企穩回升但具體節奏有待觀察，汽車行業需求或隨之波動；推動汽車等消費品以舊換新政策全面落地仍需時日，影響行業需求復甦進程。
2、出口銷量不及預期。出口受國際形勢、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長有波動風險。
3、行業競爭格局惡化。國內競爭對手加快產品投放速度，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，公司市場份額及盈利能力或將有所波動。
4、公司渠道及新車型銷量不及預期。公司渠道建設、經銷商優化進度可能不及預期。新車型銷量受市場需求影響存在不及預期風險。