事件：公司發佈2024 年一季度報告，24Q1 公司實現營收7.49 億元，同比下滑1.53%；實現歸母淨利潤2.72 億元，同比增長3.93%；實現扣非歸母淨利潤2.59 億元，同比增長6.29%。
Q1 營收在高基數下略承壓，利潤同比改善。榨菜原材料成本預計前高後低，全年聚焦夯實榨菜根基、拓展品類任務，業績增長可期。
1）一季度營收在23年同期高基數下略承壓，利潤同比改善，基本符合預期。
盈利端，上半年仍使用去年採購的較高價原材料，故24Q1 毛利率有所下滑，下半年成本紅利將逐漸體現，全年原材料成本預計前高後低；24Q1 銷售費用率下降明顯，主要系同比減少了線上費用投放，全年費用投放線下爲主，且在二三季度傳統營銷旺季逐漸增強費投和地推力度，同時24Q1 管理費用率亦有改善；成本、費用綜合影響下，24Q1 公司實現淨利率36.29%，同比提升1.91pct。
2）24年以“穩住榨菜，夯基拓新，尋求增長”爲戰略指引，全年聚焦夯實榨菜根基、拓展品類任務。產品層面，榨菜品類基數大、保持穩中有升；蘿蔔、泡菜品類優化資源投放策略、持續培育增量；新品類針對性投入資源，從無到有、由小到大，實現較快較好增長；各品類協同發力，推動公司全年目標任務完成；渠道層面， 一二線市場加強渠道精細化管理、做透做優，縣級市場加強網點培育建設、持續開發空白市場。此外，線上、餐飲等新渠道持續開拓、發掘增量。
投資建議：隨着渠道庫存及原料成本壓力緩解，榨菜基本盤有望穩固，24 年業績修復可期；同時蘿蔔、泡菜優化資源投放，榨菜醬等新品類預計更高增速，未來堅定榨菜+及其親緣品類、川式復調雙輪驅動發展，看好公司品類及渠道擴張帶來的增長空間。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.33、10.34、11.38 億元，EPS 分別爲0.81、0.90、0.99 元，對應24-26 年PE 分別爲18、16、15 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、渠道拓展不及預期、新品推廣不及預期、食品安全問題。