事件描述
招商銀行發佈2024 年一季報，一季度營收同比增速-4.7%，歸母淨利潤增速-2.0%，期末不良貸款率0.92%，環比下降3BP，撥備覆蓋率437%，環比下降0.9pct。
事件評論
利息&中收拖累營收，利潤下滑反映經營壓力。一季度營收下滑4.7%，利息淨收入下滑6.2%，反映淨息差下降&生息資產增速下降影響；非利息收入下滑2.3%，其中中收下滑19.4%，拖累明顯。受營收拖累，歸母淨利潤下滑2.0%。
票據衝量拉動貸款多增，零售需求依然低迷。一季度末貸款較期初增長4.7%，其中對公增長7.4%，零售增長1.8%，票據增長11.2%衝量明顯。各類零售貸款中，母行口徑小微貸款、消費貸分別較期初增長5.7%、17.6%，今年年初招商銀行在消費貸、經營貸領域營銷力度明顯加大，而按揭、信用卡規模下滑，零售需求依然低迷。一季度末存款較期初增長3.5%，一季度存款日均餘額中活期佔比52.1%，較2023 全年下降5pct，由於活期存款佔比絕對水平在行業中依然處於高水平，目前定期化壓力依然明顯。
淨息差降幅收窄是亮點，存款成本環比下降。一季度淨息差2.02%，同比下降27BP，單季度環比下降2BP，降幅收窄。單季度貸款收益率環比下降1BP 至4.07%，預計貸款收益率調整已經比較充分。單季存款成本率環比下降1BP 至1.63%，前期存款掛牌利率下調影響開始逐步體現，預計後續存款成本改善趨勢可持續，緩解淨息差壓力。
中收受降費影響下滑，明顯拖累營收。一季度中收降幅較大，主要财富管理手續費收入受代理保險、基金業務降費影響同比下滑33%大幅拖累。其中代理保險收入高基數下同比下滑50%、代理基金收入同比下滑33%，代理理財收入同比增長26%小幅支撐。
不良率環比回落，信用卡不良指標波動。一季度末不良貸款率環比回落3BP 至0.92%，一季度母行不良新生成率1.03%，較2023 全年持平，新生成不良貸款主要由零售貢獻。
一季度末母行零售貸款不良新生成率較2023 全年上升7BP，其中信用卡不良新生成率上升5BP 至4.31%，信用卡一季度末逾期貸款率3.53%，環比上升33BP，我們認爲今年需重點關注零售風險情況。房地產資產質量目前平穩，一季度末母行房地產對公貸款不良率環比下降19BP 至4.82%，源於覈銷啓動+分母端規模小幅擴張。一季度末撥備覆蓋率437%，環比下降0.9pct，信用成本同比下降，撥備覆蓋率連續九個季度回落，支撐利潤。
資本充裕，中期維度有能力保障分紅穩定。一季度末核心一級資本充足率14.1%，環比回升0.3pct，資本充裕，RWA 增速低於總資產增速，一季度末RWA/總資產佔比環比回落。
投資建議：一季度利潤下滑反映當前宏觀環境下經營壓力，淨息差降幅收窄是業績亮點，短期經營壓力不影響中長期投資邏輯。預計2024 全年營收增速-1.2%，歸母淨利潤0.4%。
目前A 股估值0.86x2024PB，2023 年分紅比例35%，對應A 股股息率5.7%，我們認爲招商銀行高ROE+中低擴錶速度+低資本消耗商業模式是保障分紅水平的原因，預計中期維度依然有能力保持分紅穩定，目前股息率具備吸引力，維持“買入”評級。
風險提示
1、 經濟下行壓力加大，淨息差繼續收窄；2、資產質量波動，不良率明顯上升。