核心觀點：
公司和阿迪達斯FCC 獨家系列線32 店齊開。據21 經濟網和Adidas-FCC，公司和阿迪達斯FCC 獨家系列線32 店齊開，開店地區涉及安徽（3 家）、河北（13 家）、河南（8 家）、廣州（1 家）、張家港（1 家）、宜興（1 家）、江蘇（2 家）、瀋陽（1 家）、湖南（2 家）。阿迪達斯FCC是阿迪達斯未來城市概念系列線。據阿迪達斯中國官微，2024 年，阿迪達斯除了一二線城市的大店，會加大在三線等新興城市的渠道佈局及品牌形象的打造。公司作爲國內男裝行業龍頭，渠道主要分佈於全國縣級及以上城市核心商圈的步行街、百貨商場、購物中心等，2023 年公司海瀾之家系列門店共5976 家，公司在低線級城市擁有強大的門店零售運營能力。2023 年公司通過全資子公司上海海瀾向斯搏茲共計出資1.6 億元，持有斯搏茲40%的股權，發力運動品牌管理業務，並與阿迪達斯達成戰略合作。據年報，斯搏茲2023 年營業收入5.97 億元，淨利潤0.85 億元，業績主要來自在京東和唯品會銷售阿迪達斯尾貨。
今年斯搏茲業務延伸至線下，未來一方面基於阿迪達斯的品牌力，另一方面基於海瀾之家的渠道力，發展潛力大。此外，據天眼查，2024 年5 月5 日，上海海瀾對於斯搏茲的股權比例從40%變更爲51%。
看好公司未來業績保持快速增長。除斯搏茲外，公司主品牌定位大衆高性價比，受益理性消費。線上業務有望保持高增長，營收佔比提升空間大。線下業務優化門店佈局，進一步拓展東南亞海外市場。團購定製業務競爭力強，受益陽光集採。OVV、英氏等其他品牌穩步推進。
盈利預測與投資建議。24-26 年EPS 預計分別爲0.71、0.83、0.94 元/股。參考可比公司估值，且考慮到公司業績穩健，股息率高，給予公司2024 年15 倍PE，合理價值10.72 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。渠道管理風險、新品牌培育風險、極端氣候風險。