事件：九聯科技發佈2023 年年報及2024 年一季報：23 年公司實現營收21.71億元（同比-9.65%），歸母淨利潤-1.99 億元（22 年爲6040 萬元），扣非歸母淨利潤-1.93 億元（22 年爲6135 萬元），毛利率爲11.58%（同比-8.99pct）；24Q1 公司實現營收6.62 億元（同比+22.51%），歸母淨利潤452 萬元（同比-48.34%，環比大幅扭虧），扣非歸母淨利潤260 萬元（同比-71.03%），毛利率爲14.99%（同比-3.14pct，環比+7.72pct），經營性淨現金流8005 萬（23Q1爲-4935 萬，同比大幅改善）。
23 年通信模塊、運營服務增長迅速，鴻蒙相關收入佔比超10%。分業務來看：
智能終端業務實現營收16.40 億元（同比-22.36%），毛利率爲13.87%（同比-7.32pct），主要系運營商招投標週期及供貨週期拉長，且基於智能終端產品主要原材料價格下降下調招投標限價，銷售價格下降所致；通信模塊及行業應用解決方案實現營收3.80 億元（同比+88.7%），其中公司鴻蒙生態相關收入佔公司總營收比重已超過10%，業務涵蓋智能表計、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能醫療及車聯網等應用領域，相關產品已初具市場規模；運營服務實現營收8831 萬元（同比+129.79%），
參股泰一科技，前瞻佈局低空經濟。根據惠州日報，泰一科技專注於無人機技術在智慧城市領域中的應用及拓展，始終致力於無人機系統結合遙感技術、人工智能、機器視覺、全自動駕駛系統研發、低空感知數據生產及運營服務的探索；已自主投資建成了目前全國最大的無人機感知網絡，覆蓋18 萬平方公里；先後參與制定無人機領域國際標準3 套、無人機領域國家標準9 套，獲得專利180 餘項，迅速成長爲中國低空數字經濟的頭部企業之一。根據Wind，九聯科技於2022 年8 月18 日通過全資子公司珠海九聯萬融投資有限公司持有泰一科技10%股權；根據九聯23 年年報，其持有泰一科技10%股權，對泰一科技的表決權亦爲10%，但在泰一科技董事會中派有代表並參與對泰一科技財務和經營政策的決策，所以其能夠對泰一科技施加重大影響。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲34.20 億元、45.35 億元、58.71 億元，歸母淨利潤分別爲1.45 億元、2.67 億元、4.26 億元，EPS 爲0.29元、0.53 元、0.85 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年PE 55X，對應目標價15.99 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：運營商資本開支不及預期；鴻蒙、信創、算力、低空等新業務市場拓展不及預期；市場競爭加劇。