加快低線城市工場店佈局,單店收入增長驅動公司營收向上。2023年途虎工場店數量達5909家,同比+1256家,公司加大在低線城市的工場店佈局力度,優化低線城市的招商加盟政策,工場店數量有望持續快速增長。公司拓寬服務及SKU品類、加快汽車保養業務營收增長,疊加良好口碑帶來的復購率上行有望共驅工場店收入持續增長。公司順應電動化趨勢,與多家主機廠及動力電池廠商展開合作,在電動車後市場領域取得積極進展。
工位週轉率上行,產品結構、業務結構改善助公司盈利水平向上。產品結構方面,公司戰略性提升自有自控品牌、專供品牌的佔收比,鑑於二者毛利率較流通品更高有望帶動盈利水平上行;業務結構方面,公司側重於毛利率更高的汽車保養業務的發展,致力於擴張服務與SKU品類以提升佔收比;工場店工位週轉率有望進一步上升,及單RDC、FDC覆蓋工場店數量的增加有望進一步提升公司盈利水平。
線上+線下一體化、工場店強管控及規模優勢賦予的強議價權構築途虎核心競爭力。途虎作爲IAM龍頭具備規模效應下的產品價格優勢、強管控下的產品質量及服務標準化優勢、線上+線下一體化的模式優勢,我們認爲這是途虎能夠長期具備較強競爭力及促使工場店穩定運營並實現盈利的核心原因。國內汽車後市場格局分散,在途虎工場店持續擴張背景下其市場份額有望持續提升、加快市場集中度上行。
投資建議:我們預計公司2024/2025/2026年營收155.27/178.46/203.17億,歸母淨利潤7.02/11.27/16.07億,對應當前市值PE爲29/18/13倍,給予“買入”評級。
風險提示:1)行業競爭加劇影響公司產品售價及盈利水平;2)門店擴張不及預期;3)電動化趨勢影響公司傳統主業。