核心觀點
因2019 年公司收購“蓋世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global後持續虧損（22、23 年稅後淨利潤爲-0.23、-0.32 億美元，24Q1虧損約900 萬美元，預期2024 年虧損額與23 年相近），公司擬1.51 億美元向控股股東丁氏家族出售KP Global，預計出售事項完成後，1）完成剝離仍需要股東大會通過等流程，預計Q3 完成並於未來兩年及往後改善盈利能力；2）業務結構將更精簡，可集中資源發展特步主品牌、索康尼及邁樂。展望24年：1）4 月以來主品牌和索康尼流水較Q1 加速，後續基數逐步走低下預計Q2 及下半年流水增速有望提速；2）預計集團整體營收增長10%+，其中24 年特步主品牌營收穩健增長，專業運動目標增長30%-40%。
事件
2024 年5 月9 日，公司發佈公告，擬1.51 億美元(約合11.80 億元人民幣)向控股股東丁氏家族出售擁有“蓋世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global，待出售事項完成後，擬宣派特別股息約1.51億美元，對應每股0.447 港元。
簡評
公司擬出售擁有“蓋世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global。公司於2019 年年中以2.6 億美元收購KP 集團，但因其表現不及預期其持續處於虧損狀態。爲了推動該剝離事項的實施，公司主要通過：1）出售KP Global：特步控股股東丁氏家族將以1.51 億美元收購KP Global（爲截至2024 年3 月31 日KP Global 的賬面價值）；2）收益將全部派發爲特別現金股息：交易完成後，特步將向股東派發特別股息約1.51 億美元，每股約0.447 港元；3）與高瓴資本達成支持性協議：KP Global 以6500 萬美元的價格贖回21 年向高瓴發行的6500 萬美元可換股債券，特步向高瓴資本發行本金總額5 億港元、爲期六年的特步可換股債券，年利率爲3.5%，換股價爲每股5.5 港元，高瓴將保留未來五年內以6,500萬美元購買KP Global 20%股權的權利；4）KP Global 將向特步發行價值1.54 億美元、爲期八年的可換股債券，來抵消來自KPGlobal 的應收款項（包括自2019 年收購以來的累計虧損，以及2024 年3 月底的資本開支和營運資金價值），特步有權在未來八年內將該債券轉換爲KP Global 30%的股權。
出售資產事項完成後，有望助力減虧並集中資源發展特步主品牌&索康尼及邁樂。根據公司公告，KP Global於22、23 年淨利潤（稅後）分別爲-0.23、-0.32 億美元，24Q1 虧損約900 萬美元，預期2024 年虧損額與23年相近。後續KP Global 剝離將大幅減少集團的虧損，預計完成剝離仍需要股東大會通過等流程，預計將Q3 完成並於未來兩年及往後改善盈利能力。另一方面，業務結構將更精簡，有助於公司集中資源發展特步主品牌、索康尼及邁樂，其中特步主品牌面向大衆市場；索康尼滿足高端及成熟的跑步顧客群；邁樂則專注于越野跑及戶外活動。除此之外，如若後續KP Global 獲取成功並能獨立上市，特步的股東也將受惠於KP Global 取得的成果。
Q1 流水穩健增長，運營質量持續提升。24Q1 主品牌流水增長高單位數，公司目標達成率100%以上，其中線下增速繼續快於線上，預計線上增速25%+、線下低單位數增長。折扣率爲7-75 折，同比23Q1 持平、環比23Q4的7 折有所改善，庫銷比爲4-4.5 個月，環比2023Q4 末持平，庫存水平整體處於健康狀態。4 月以來主品牌折扣收窄至7.5 左右，庫銷比下降至接近4。公司3 月中下旬公司發佈360X 系列高性價比碳板跑鞋，帶動3 月中後期流水改善明顯，預計Q2 流水有望提速增長。索康尼表現亮眼，預計24Q1 流水50%+增長。
後續展望：1）營收方面，公司維持2024 年整體營收增長10%+的規劃（未考慮資產剝離情況下），其中24年特步主品牌營收穩健增長，專業運動目標增長30%-40%；2）利潤方面，公司整體利潤增速預計不小於營收增速。
盈利預測：預計公司2024-2026 年營收154.6、160.5、181.5 億元（若考慮資產剝離影響後），同增7.8%、3.8%、13.1%；歸母淨利潤爲12.47、15.38、17.71 億元（若考慮資產剝離影響後），同增21.1%、23.3%、15.1%，對應PE 爲10.5x、8.5x、7.4x，維持“買入”評級。
風險提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：特步主品牌當前庫存仍高於理想水平，後續如果通過增加零售折扣率處理庫存，將對品牌的利潤率水平造成一定影響。
流水復甦進展及幅度不及預期：預計隨着出行、消費的逐步復甦，公司各品牌的流水錶現也將直接受益，如果公司各品牌的流水復甦進展或幅度不及預期，將影響公司的營運表現。
門店開拓進展不及預期：新店開拓是公司線下渠道收入增長的重要驅動因素之一，如果公司門店開拓進展不及預期，將直接影響公司收入表現。