事項：
2023 年公司實現營收96.35 億元，同比增長50.15%；歸母淨利潤1.94 億元，（22 年爲虧損3.33 億元）；扣非歸母淨利潤1.30 億元（22 年爲虧損4.18 億元），非經常性損益主要包括資產處置損益4837 萬元、政府補助1646 萬元、其他損益1421 萬元；經營活動產生的現金流量淨額9.20 億元（22 年爲-3.12億元）。
24Q1 公司實現營收19.22 億元，同比增長15.96%，歸母淨利潤虧損2900 萬元，同比23Q1 虧損加大2420 萬元，扣非歸母淨利潤2806 萬元，同比23Q1虧損加大2068 萬元。
評論：
烏鎮客流持續恢復，客單超19 年2 成。2023 年烏鎮景區實現營收17.84 億元，恢復至19 年同期的81.9%，淨利潤2.84 億元；接待遊客772.1 萬人，恢復至19 年同期的84.1%，東西兩柵客流分別227.4、544.6 萬人，分別恢復至19 年同期的58.5%、102.8%，西柵客流佔比約7 成，較19 年提高13pct；特色主題活動增加、發揮會展優勢等促進烏鎮休閒度假氛圍愈濃，烏鎮過夜遊客和二消有所增加，23 年客單價222.8 元，較2019 年同期+16.4%。24Q1 烏鎮接待客流148 萬人，同比增長16.1%，實現營收3.6 億元，同比增長7.9%；因員工、酒店配套投入加大，烏鎮24Q1 淨利潤同比有所下滑。
古北客流恢復相對較慢。古北水鎮23 年實現營收7.35 億元，接待遊客152.4萬人次，分別恢復至19 年同期的77.3%、63.7%，客單價較19 年提升21.5%至482 元，經營業績實現盈利，較22 年明顯改善。京郊熱度下降以及周邊遊需求外溢影響下，24Q1 古北水鎮接待遊客18.3 萬人，同比下降26.4%，實現營收1.1 億元，同比下降32.1%。
會展回暖，整合營銷修復；中青創格和房屋租賃保持穩健。23 年公司整合營銷業務實現營收21.9 億元，同比增長109.0%，24Q1 整合營銷實現收入3.2 億元，同比增長35.0%；淨利潤4452.3 萬元，同比扭虧爲盈，淨利率2.0%，較22 年+2.5pct。IT 產品銷售與技術23 年實現營收38.9 億元，同比增長1.3%，其中中青創格實現淨利潤5560 萬元，淨利率1.4%，同比持平。房屋租賃業務23 年實現營收1.9 億元，同比增長11.7%。
酒店和旅行社仍處恢復期。山水酒店實現營收4.1 億元，同比增長27.8%，恢復至19 年的74.4%，淨利潤虧損約4036 萬元，較2022 年減虧3944 萬元，盈利能力不如疫情前或主要系物業相對老舊、出租住房疫後難度加大；23 年計提山水酒店商譽減值3281 萬元；24Q1 酒店業務營收下降，淨利潤同比持平。
旅行社業務23 年實現營業收入13.0 億元，同比提升179.62%；24Q1 營收同比增長，淨利潤同比持平。
投資建議：烏鎮作爲全國性目的地，以度假爲主的西柵客流已超19 年水平，帶動客單持續提升，未來持續關注以觀光爲主的東柵客流恢復及公司文化內容活動對東柵的引流促進。古北水鎮受北京客流分流影響客流尚處恢復期，後續持續關注北京地區多景點聯動及客運提升帶來的古北客流提升。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.60、5.26、6.09 億元，增速85.3%、46.2%、15.8%，PE 分別21/15/13 倍，給予2024 年25 倍PE，目標價12.42 元，維持“推薦”評級。
風險提示：兩鎮客流較弱、居民收入預期下滑影響客單價、出入境跟團遊恢復不及預期等。