核心观点
公司业绩虽然短期承压，但是一方面电信业务通过重点客户突破和10G EML 等重点产品不断拓展，从2023Q4 开始呈现了环比改善的趋势；另一方面AI 带来的400G 和800G 等高速率光模块需求的爆发，公司充分把握市场机遇，100G EML 及CW 光源验证进展顺利。目前EML 激光器和CW 激光器芯片市场上的主要供应商为海外芯片厂商，公司作为国内光芯片行业的龙头厂商，有望充分受益于国产替代化的进程。
事件
近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入1.44 亿元，同比下降48.96%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降80.58%；2024Q1，公司实现营业收入0.6 亿元，同比增长72.33%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降11.06%；实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比增长109.72%。
简评
1、业绩短期承压，数据中心产品有望取得突破。
2023 年公司实现营业收入1.44 亿元，同比下降48.96%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降80.58%。其中，公司在电信市场的收入为1.33 亿元，同比下降43.83%，主要是由于下游客户库存影响及终端运营商建设节奏放缓。公司在数据中心及其他业务的收入为471.38 万元，同比下降89.47%，主要是由于传统云计算市场需求下滑。2024Q1，公司实现营业收入0.6 亿元，同比增长72.33%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降11.06%；实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比增长109.72%。公司业绩虽然短期承压，但是一方面电信业务通过重点客户突破和10G EML 等重点产品不断拓展，从2023Q4 开始呈现了环比改善的趋势；另一方面AI 带来的400G 和800G 等高速率光模块需求的爆发，公司充分把握市场机遇，100G EML 及CW 光源验证进展顺利。
2、毛利率有所下降，但高端芯片放量有望改善盈利质量。
2023 年销售毛利率为41.88%，同比下降20.02pct。其中，电信市场类产品的毛利率为38.87%，同比下降20.64pct，数据中心类及其他产品的毛利率为83.6%，同比提升9.03pct，主要是由于国内电信市场产品价格竞争日趋激烈及产品销售结构变化。2023 年公司净利率为13.49%，同比下降21.97pct。2023 年销售费用率为4.51%，同比增加0.48pct，管理费用率为17.94%，同比下降6.96pct，研发费用率为21.43%，同比增加11.85pct，财务费用为-14.9%，同比下降14.72pct。2024Q1 的销售费用率为3.64%，同比下降0.73pct，管理费用率为9.69%，同比下降8.18pct，研发费用率为14.9%，同比下降3.84pct，但研发费用为0.09 亿元，同比大幅增长37.07%，财务费用率为-9.13%，同比下降3.79pct。2023 年由于销售收入下降的影响，费用率有一定的增加。但是自2023Q4 以来，公司收入逐步恢复正常，费用管控正常，公司的盈利能力有望显著改善。
3、光芯片需求持续强劲，公司CW 及100G 以上EML 芯片产品有望取得突破。
随着AI 的快速发展，400G 及以上速率的光模块产品需求呈爆发式增长。而上游芯片短期内难以支撑快速增长的需求，尤其是光芯片产品。从2023 年以来，800G 光模块已经开始实现批量出货，量产节奏较快，对光芯片的需求持续强劲。公司的100G EML 和大功率CW 激光器产品具备较强的竞争力，有望在海外及国内头部光模块厂商中取得明显突破。目前EML 激光器和CW 激光器芯片市场上的主要供应商为海外芯片厂商，公司作为国内光芯片行业的龙头厂商，有望充分受益于国产替代化的进程。
4、盈利预测与投资建议：公司是国内领先的光芯片IDM 厂商，具备核心竞争力。光芯片市场空间广阔，高速率产品国产渗透率较低。公司10G 1577nm EML 激光器芯片有望快速放量，100G PAM4 EML 和大功率CW 激光器产品有望受益AI 发展。我们预计公司2024-2026 年收入分别为3.07 亿元、4.87 亿元、6.91 亿元，归母净利润分别为0.92 亿元、1.55 亿元、2.33 亿元，当前市值对应PE 129X、77X、51X，调升至“买入”评级。
风险分析
光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若这些下游的需求变化，会导致公司业绩受到影响；4G/5G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代的风险等。10G 1577nm EML、100G PAM4 EML 和大功率CW 等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展有不及预期的风险。