24 年國鐵首次動車組招標165 組已超23 全年，爲中車業績增長提供支持24 年5 月10 日，國鐵集團發佈24 年首次時速350 公里復興號智能配置動車組採購項目招標公告，本次招標包含132 組動車組時速350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組）；13 組時速350 公里復興號智能配置高寒動車組（8 輛編組）；20 組（10 列）時速350 公里復興號智能配置動車組（17輛編組）。24 年首次招標共計165 組，已超23 年全年（164 組），有望進一步拉動中國中車動車組收入。我們預計公司24-26 年歸母EPS 分別爲0.47/0.50/0.53 元。可比公司24 年ifind 一致預期PE 均值爲15.4 倍，考慮到公司爲全球軌交裝備龍頭，充分受益於動車組招標增長及高級修密集期來臨，H 股參考近1 年對A 股估值折價約30%，我們給予公司24 年A/H 股18/12.6 倍PE，對應目標價8.46 元/6.40 港幣，維持“買入”評級。
24 年M1-4 全國鐵路固定資產投資累計同比+10.5%，處於持續上行狀態2024 年1-4 月，全國鐵路完成固定資產投資1849 億元，同比增長10.5%，相較24 年M1-M3 同比增長數據9.86%繼續上行。若全年鐵路固定資產投資維持10%同比增長，24 年全年投資額將達8410 億元。鐵路固定資產投資持續增長有望帶動動車組招標放量/動車組高級修放量。
客流量及貨運量持續向好，有望維持國鐵集團車輛招標動力2023 年我國鐵路客運量超預期恢復，國家鐵路旅客發送量完成36.85 億人，同比+128.8%；24 年5 月1 日，全國鐵路旅客發送量2069.3 萬人次，創下單日旅客發送量歷史新高；當天動車組旅客發送量達到1409.5 萬人次，同樣刷新單日紀錄。4 月29 日-5 月6 日，全國鐵路累計發送旅客1.37 億人次，同比增長3%；國家鐵路日均開行客車11980 列，同比增長5.4%。五一期間貨運裝車同樣穩定增長，國家鐵路日均完成裝車17.7 萬車、同比增長1.4%。鐵路客運量與貨運量持續向好，有望維持國鐵集團車輛招標動力。
中車公佈148 億動車組高級修合同，高級修有望持續貢獻業績增量動車組高級修已迎來密集期。2012-2015 年中國鐵路動車擁有量高速增長，CAGR=30.6%，我國動車組五級修週期爲480±10 萬公里或12 年，因此2024-2025 年我國動車組有望進入高級維修和更新關鍵階段。24 年1 月，國鐵集團發佈動車組高級修首次招標公告，共招標361 組，其中五級修207組，佔比高達57%。24 年3 月4 日，中國中車發佈23 年12 月至24 年3月期間簽訂合同，其中包括147.8 億元動車組高級修合同。動車組高級修有望持續爲中國中車貢獻業績增量。
風險提示：鐵路固定資產投資不及預期，海外業務發展不及預期。