核心觀點：
1）車市步入置換高峰期，換購成車市主力。2022年換購佔比超40%，成車市消費主力；換購用戶偏好大空間、智能化、無補能焦慮的車型，理想汽車旗下車型與換購訴求契合度高，將深度受益。
2）L系列築牢基本盤，款款爆款值得期待。L7/8/9車型憑藉超強產品力，已獲得不同價格區間的領先市場地位，2024年改款產品配置增加、產品力與性價比進一步提升，全新車型L6將覆蓋30萬以下更大的市場需求，上市後訂單火爆，L系列產品所覆蓋價格區間進一步擴大。憑藉強大的產品力與品牌勢能，款款爆款值得期待，增程系列的基本盤將更加牢靠。
3）MEGA助力品牌高端向上，純電系列有望實現破局。公司致力解決高端純電在能耗、補能，續航等領域的痛點，首款純電旗艦MEGA助力品牌定位進一步向上突破，隨着充電補能基礎設施的加速佈局，消費者對全新造型風格接受度的提升，純電系列銷量有望逐步改善，實現破局。
投資策略：公司堅持增程&純電並舉戰略，增程L6789款款爆款；MEGA樹立純電旗艦、後續純電M系列有望一觸即發。我們預計2024-2026年營收爲1925.36、2789.14、3661.78億元，歸母淨利潤爲155.09、237.63、330.29億元，EPS爲7.31、11.20、15.57元；2024年5月8日收盤價101.1元（港幣兌人民幣匯率爲0.9244），對應2024-2026年PE爲13.84、9.03、6.50倍；首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：L系列目前格局尚好，但隨着各車企競相推出競品車型，市場份額面臨下滑風險；車市價格戰競爭激烈，盈利能力存在下滑或不及預期的風險；純電車型開始推出，自營充電網絡建設&純電系列車型銷量不及預期等。