24Q1 業績前瞻：市場淡季銷量/收入增長放緩，毛利/單車利潤或下滑。隨着政策/補貼的陸續出臺、行業需求釋放、疊加理想新產品L6 的爬坡，我們判斷理想市佔率有望進一步提升，規模效應帶動平台成本降低，從而維持20%的毛利率水平。
我們預計24Q1 汽車銷售收入234 億元，同比+27.7%，總收入預計243 億，同比+30%；毛利率爲20.3%，上個季度毛利率23.5%；調後歸母淨利潤預計15 億元，同比+7%，對應調整後單車利潤或下滑至1.9 萬元左右。
銷量/新車情況：理想24Q1 共交付80400 臺，同比+53%；4 月理想交付量2.58 萬輛，同比+0.4%。一季度銷量增速放緩的背景下，或認爲競爭格局惡化、理想競爭力下滑等，我們認爲更多是淡季需求（beta 層面因素）導致，伴隨政策/優惠補貼刺激需求，5 月或爲今年旺季起點，從而帶動789 車型銷量上漲。理想於4 月18日發佈理想L6，截至5 月5 日定單超過41000 臺，如我們此前所預期L6 將是理想產品價格帶下沉與今年增量的核心主力車型，我們維持預期看好其在25-30w 市場突破理想單車月銷新高，維持穩態月銷預期1.5-2 萬輛。
盈利情況：預計Q1 毛利率下滑至20%左右，單車利潤或因淡季銷量與老款車型的優惠補貼而有所下滑：我們預計24Q1 毛利率下滑至20.3%，上個季度毛利率23.5%，核心原因是789 老款降價導致ASP 下滑；調後歸母淨利潤預計15 億元，同比+7%，對應調整後單車利潤或下滑至1.9 萬元左右。
降價後的毛利預期：2024 年4 月22 日理想公佈在售車型全新價格體系：L 系列定價下調1.8-2 萬、Mega 下調3 萬至53 萬起。降價後單車收入預計下滑至28.5-29萬元，我們預計單車成本爲23 萬元左右，對應全年汽車毛利率依然爲19-20%。
24 年智能化觀點：城市NOA推進或提速，加大馬力投入智能化研發！理想正加大投入力度，補齊智能化方面的短板，目標於25 年理想智駕研發團隊規模預計由目前的約900 人擴張至超過2500 人。我們判斷，在理想BEV 模型、TIN 網絡和NPN特徵等能力加速成熟的趨勢下，或有潛力加快對智能駕駛第一梯隊競爭對手華爲和小鵬等公司的追趕。我們認爲理想的優勢在於其1）L 平台統一體系的智能駕駛硬件平台以及其龐大的規模效應；2）全棧自研能力和強大現金流支撐的穩定研發投入。雖然目前自動駕駛能力推進節奏弱於華爲、小鵬兩家車企，但仍是最有力的競爭和追趕者之一，同時意味着其在技術實力上將持續拉開與傳統車企的差距。
我們強調未來3 年智能化或成爲車企的最核心競爭力，來自頭部新勢力車企的技術+數據飛輪將構築更深的產品力壁壘。
投資建議：近期理想面臨大波動調整，我們認爲核心原因爲Q1 的淡季銷量與新純電平台Mega 不及預期；我們判斷市場或過度悲觀地判斷理想全年銷量與利潤，對競爭格局惡化上或存在誤判（理想的市佔率並未顯著下滑）。我們判斷隨着2Q L6的爬坡，理想市佔率有望進一步提升。我們預計今年銷量60-65 萬輛，其中L789或恢復至3-3.5 萬月銷，L6 預計1.5w 以上，剩下三款純電車型預計H2 上市。考慮到經濟情況的不確定性、行業競爭或加劇以及車型降價，我們預計公司24/25 年收入1809/2255 億元（前值2094/2833 億元），預計24 年調整後淨利潤159 億元（前值177 億元）。基於24E PE 估值18x，我們調整目標價爲155 港元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車售價波動導致的毛利風險；今年新車型不及預期；新能源行業與政策不及預期等