事件：公司發佈2023 年報&2024 年一季報，2023 年實現收入 26.1 億元（+52.3%），歸母淨利潤爲3.4 億元（+177.4%），扣非歸母淨利潤3 億元（+162.8%）。2024Q1 公司實現收入5.6 億元（+0.4%），歸母淨利潤9600 萬元（+95%），扣非歸母淨利潤1717 萬元（-42.9%）
2023 年業績符合預期。分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現收入5.6/6.7/6.8/7億元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%/+47.8%，各個季度收入呈環比逐季上升，符合此前預期，預計四季度醫療機構爲完成集採目標加大采購，收入端環比提升。公司全年毛利率73.3%，同比-3pp，毛利率略有下降，預計主要系收入結構變動。公司甘精胰島素中標價較高，2023 年非甘精產品收入佔比提升。費用端，全年研發費用/銷售費用/管理費用分別爲5/9.5/2.2億元，對應收入佔比分別爲19.2%/36.3%/8.3%，分別同比-13.6pp/-23.3pp/-6.1pp。隨着集採後收入持續快速增長，公司費用率大幅回落。綜合以上因素，公司全年歸母淨利率爲13%，同比+38.7pp。單四季度公司利潤率12.6%，環比下降9.1pp，預計主要系產品結構變化、股權激勵費用攤銷等因素影響。
集採節奏影響，2024 年一季度收入短期波動。2024 年一季度收入增速放緩，主要系接續集採執行前，渠道發貨節奏短期波動。費用方面，一季度銷售費用、管理費用與去年同期大體持平。Q1研發費用1.3億元（+23%），公司GZR18、GZR4 等產品處於二期臨床研究中，相關支出有所增加。單季度扣非淨利潤下降，主要系費用支出增加影響。歸母淨利潤同比快速增長，主要系公司持有的證券投資公允價值變動收益8550 萬元（+383%）。
胰島素接續集採擬中選結果2024年4月發佈，公司中標價有所上升。24Q1 收入端環比下降20%，預計系集採週期切換下的醫療機構採購節奏影響。全國胰島素接續集採已於4 月確定中選價格，公司六款產品均獲中標，按照集採報量計算加權平均漲價幅度約在20%-30%。預計新集採價格有望於24 年6 月以後陸續執行，隨着接續集採簽約工作的逐步推進，公司產品銷量有望逐季度恢復。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲1.22元、2.04 元、2.38元，我們看好公司胰島素國內集採後放量+出海歐美的增長潛力，維持“持有”評級。
風險提示：產品價格下降風險、在研管線進展或不及市場預期、市場競爭風險。