2023 年營業收入同比增長，鈦白粉、海綿鈦產銷再創新高。2023 年公司實現營業收入267.65 億元，同比增長11.00%；歸母淨利潤32.26 億元，同比減少5.64%。2024 年第一季度公司實現營業收入72.88 億元，同比增加4.52%；歸母淨利潤9.51 億元，同比增加64.15%。2023 年公司生產鈦白粉119.14 萬噸，同比增長20.36%，銷售鈦白粉115.89 萬噸，同比增長 24.93%。
生產海綿鈦 5.18 萬噸，同比增長36.05%，銷售海綿鈦4.70 萬噸，同比增長28.15%。公司有效提高了鈦白粉、海綿鈦產能利用率，特別是氯化法鈦白粉、海綿鈦產能有效釋放。鈦白粉、海綿鈦產銷再創新高，市場佔有率進一步提升，龍頭地位進一步得到鞏固。
兩礦聯合開發加速推進，提升原材料自給率。2023 年公司積極推進“紅格北礦區兩礦聯合開發”與“徐家溝鐵礦開發”兩大核心項目，致力於提升自有資源供給能力。公司先後收購了四川龍蟒鈦業股份有限公司、雲南冶金新立鈦業有限公司、金川集團股份有限公司鈦廠資產、湖南東方鈧業股份有限公司等，同時公司陸續投資建設了年產40 萬噸氯化法鈦白粉生產線、50 萬噸攀西鈦精礦升級轉化氯化鈦渣項目、年產30 萬噸硫氯耦合鈦材料綠色製造項目。
公司繼續推進項目建設。公司將加快推進祿豐鈦業年產20 萬噸氯化法鈦白粉生產線項目的產能釋放，加快推進雲南國鈦年產3 萬噸轉子級海綿鈦智能製造技改項目二期（1.5 萬噸）和甘肅國鈦3 萬噸/年轉子級海綿鈦技術提升改造項目二期（1.5 萬噸）建設，提高海綿鈦產能，持續降低生產成本。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲37.95 億元、43.76 億元和49.60 億元，EPS 爲1.59 元、1.83 和2.08 元。參考同行業公司，我們認爲合理估值爲2024 年PE 15-17 倍，合理價值區間爲23.85-27.03元，維持優於大市評級。
風險提示：下游需求不及預期；項目進展不及預期；競爭加劇導致價格下跌的風險。