事件：公司發佈2023 年報，全年實現收入31.24 億（-11.81%），歸母淨利-3.71億（-281.09%），扣非淨利-4.17 億（-371.32%），其中Q4 實現收入14.76 億（-29.01%），歸母淨利-1.23 億（-119.70%），扣非淨利-1.53 億（-125.07%）。此外，公司發佈2024Q1 季報，報告期內實現收入4.22 億（-9.93%），歸母淨利 -0.89 億（+2.12%），扣非淨利-0.95 億（+2.05%）。
新興業務增長較好。2023 年， 公司基礎安全產品收入21.59 億元（ 同比-11.30%），毛利率58.82%（同比-0.49pct），基礎安全服務收入4.03 億元（同比-8.63%），毛利率67.29%（同比+9.76pct）。新業務方向，2023 年信創業務收入同比增長33.01%， 數據安全業務收入同比增長6.87%，雲計算收入同比增長12.17% ，顯示了這一領域的市場需求仍然堅實。從下游看，政府客戶和商業客戶收入所復甦，實現收入14.27 億元，同比增長8.48%，但國有企業客戶與商業及其他客戶收入分別爲8.94 億、7.93 億元，同比下降26.30%、21.55%。
期間費用率增長以及商譽減值影響整體業績。2023 年公司計提4.43 億元的商譽減值損失，對業績影響較大，若剔除商譽減值因素，報告期內歸母淨利可達0.72 億。從費用端看，期間費用率爲61.02%（+5.89pct），其中，銷售費用率29.41%，同比增長6.49pct，管理費用率6.95%，同比下降2.14pct，研發費用率分別24.60%，同比增加1.44pct。
公司重視新產品以及AI 技術。2023 年公司推出了“天問大模型”，該模型能有效監控和預警複雜的網絡攻擊，顯著提升安全防護能力。同時，公司對雲安全、超融合及其他核心產品線進行了創新升級，引入軟件定義安全技術和國產硬件平台，增強了產品的性能和安全性，發佈了太行雲4.0、隱私計算平台等，持續完善行業新場景應用。
根據公司23 年報及24Q1 季報，下調整收入增速，上調毛利率及費用率水平，我們預測公司2024-2026 年EPS 分別爲0.20/0.28/0.38 元（原預測24-25 年EPS 爲0.48/0.68 元），根據可比公司PE 水平，我們給予公司24 年44 倍PE，對應目標價爲8.80 元，維持買入評級。
風險提示
網絡安全需求釋放不及預期；網絡安全市場競爭加劇 ；商譽減值風險。