2023 年公司營收1.01 萬億，同比+7.69%，淨利潤1319.35 億元，同比+5.03%。2024Q1 營收2637.07 億元，同比+5.17%，其中主營業務收入2193億元，同比+4.5%，其他業務收入444 億元，同比+8.6%；淨利潤296.29 億元，同比+5.51%。
個人、家庭業務穩健增長。2023 年個人市場收入4901.99 億元，同比+0.3%。
移動ARPU 49.3 元，同比+0.6%。家庭市場收入1318.59 億元，同比+13.1%，綜合ARPU 43.1 元，同比+2.4%。截至24Q1，移動用戶達到9.96 億戶，5G套餐用戶、網絡用戶滲透率分別達到80%、49%，公司預計24 年5G 網絡客戶將繼續淨增0.8 億戶。
加強AI+戰略佈局，雲業務高增。2023 年政企市場收入1921.2 億元，同比+14.2%，其中DICT 收入1070.2 億元，同比+23.8%。移動行業雲收入708億元，同比+72%，疊加個人、家庭等雲收入，整體移動雲收入833.49 億元，同比+66%。全力推動“AI+”行動加快突破，構建“1+N”通專大模型體系，沉澱智能語音識別、自然語言處理、機器視覺、智能分析等450 餘項AI 能力，24 年實現在AI 產品、應用的繼續拓展。
24 年智算規模計劃提升70%，總Capex 進一步下降。2023 年實際資本開支1803 億元，同比-2.65%，完成率98%。24 年資本開支預期1730 億元，同比-4%，具體來看：連接投資874 億元，同比-20%，其中5G 網絡投資690億元，同比-22%；算力投資475 億元，同比+21%，通算算力規模規劃從8EFLOPS 提升至9EFLOPS，智算算力規模從10 EFLOPS 提升至17EFLOPS；能力投資163 億元，同比+22%；基礎投資218 億元，同比+16%。
高分紅比例下進一步提升派息力度，3 年內達到75%+。2023 年全年派息率爲71%，每股4.83 港元，同比+9.5%。同時，公司表示從24 年起，3 年內公司派息率將達到75%以上。
研發加速投入、24 年起折舊政策有所調整。2023 年銷售、管理、財務費用率爲5.2%、5.55%、-0.34%，分別同比-0.09pct、-0.27pct、+0.58pct。研發費用實現287.11 億元，同比+58.70%。公司24 年起將5G 無線及相關傳輸設備折舊年限由7 年變更爲10 年，預計帶來24 年度固定資產折舊額將減少180 億元。
盈利預測及投資建議。我們預計2023-2025 年公司營收分別爲1.08 萬億元、1.16 萬億元、1.23 萬億元，歸母淨利潤分別爲1411.97 億元、1512.71 億元和1602.34 億元。參考全球主流電信運營商PB，給予2024 年PB 區間1.7-1.9倍，對應合理價值區間106.84 元-119.41 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。DICT 業務推進不及預期；移動業務邊際改善不及預期。