收入受集採和防疫產品基數影響，歸母純利同比下降27.6%。考慮會計重述影響，2023 年實現營收132.29 億，同比下滑3.8%；實現歸母純利20.02億，同比下滑27.6%。公司業績受到多個方面的負面影響，骨科產品受帶量採購執行引起產品出廠價下降；通用耗材、藥品包裝類均受到同期新冠相關需求的高基數影響（防疫物資和新冠疫苗包裝訂單），且臨床護理類產品在各地區的集採中有所降價，藥品包裝的產品及客戶結構有所調整。美元利率上升帶動融資成本增加，對利潤也產生了負面影響。
醫療器械產品結構不斷優化，骨科板塊經歷集採陣痛。2023 年醫療器械業務實現營收約67.28 億元（+2.4%），去年同期防疫物資的銷售基數較高，影響了收入增速。不同產品在各地區的帶量採購中有所降價，但主要產品銷量增速均持續超過20%，市場份額快速提升。藥品包裝業務營收約爲20.24億元（-3.9%）。受新冠疫苗包裝訂單高基數的影響，預灌封注射器的發貨量同比有所下降，且因產品及客戶結構的調整，平均售價也有所下降。骨科業務營收12.71 億元（-37.6%），主要由於集採執行引起產品出廠價格下降。
公司主要產品終端手術量增長超過20%，提升市場份額和行業地位。介入業務營收21.65 億元（+11.7%）。愛琅中國受帶量採購及缺貨的一次性影響，增速慢於整體，但長期增長趨勢不變。
毛利率受集採降價影響，現金流維持健康優質。2023 年公司毛利率爲50.2%（同比-2.0pp），主要是部分產品降價及產品結構變化。銷售費用率爲19.5%（同比+1.7pp），管理費用率9.4%（同比+1.2pp）。研發投入持續加大，研發開支達5.93 億，同比增長6.54%。融資成本受到美元加息的影響大幅提升，2023 年達到2.73 億，同比增長42.6%，多重因素導致淨利率下降至15.6%（同比-5.7pp）。經營性現金流淨額爲27.99 億元，歸母淨利潤現金含量超過140%；自由現金流達22 億，同比增長34%，創歷史最高記錄。
投資建議：考慮集採影響，下調2024-25 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤22.6/25.7/28.9 億（2024-25 年原爲30.3/34.9億），同比增速13.0%/13.6%/12.5%；攤薄EPS= 0.49/0.56/0.63 元，當前股價對應PE=10/9/8x。威高已建立了品牌形象、質量管控、規模效應、成本優勢的多維度壁壘，看好威高股份的持續成長性和行業龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：帶量採購產品大幅降價風險；預灌封注射器產能和訂單量增長不及預期；新業務拓展不及預期的風險。