報告摘要：
人造石英石龍頭，擁有自主高端品牌“賽凱隆”。公司前身爲廣州色麗石，成立於2007 年，2009 年更名中旗有限並將總部搬遷至佛山高明，2021年A 股上市成爲人造石英石領域首家上市公司。公司傳統主業爲人造石英石板材和檯面， 2023 板材/檯面業務分別貢獻70%/30%營收。2022 年以來受地產加裝週期影響盈利承壓，2023 年降幅收窄。
人造石英石業務：競爭優勢明顯，具備長期成長空間。人造石英石克服了天然石材不耐污、存在放射性等缺點，是性能優異的綠色建材，主要應用於廚房檯面，對傳統檯面材料有替代效應。人造石英石市場分散，公司作爲行業龍頭競爭優勢明顯，與下游衆多頭部傢俱廠商長期穩定合作，2023 年板材銷量企穩回升，檯面銷量維持增長。目前公司積極佈局新產能，湖北基地達產後預將提供450 萬平方米板材產能、16.5 萬延米檯面產能；廣西羅城項目將自供石英填料，保障供給並提升盈利能力。
硅晶新材料業務：發揮一體化優勢，打造業績新增長點。
硅微粉：高成長新材料，公司發力TFT 與電子電工填料方向。2023 年硅微粉市場規模約150 億元，預計至2025 年CAGR17%。公司廣西羅城項目產能包括6 萬噸TFT 粉、4 萬噸電子電工填料粉和其他石英產品合計53 萬噸，預計2024Q2 投產，達產後年利潤或超1 億元。
高純石英砂：積極佈局國產替代，挖潛羅城脈石英礦。中高端高純石英市場近年受光伏裝機高增推動需求快速上升，石英坩堝內/中/外層用砂市場價格一度上漲至約40/20/10(萬元/噸)，目前價格已經明顯回落，但較2022 年仍有較大增幅。公司使用自有資金在湖北投建6000噸高純石英產線，且有二期8000 噸擴產計劃。公司目前己具備生產高純石英砂外、中、內層砂的技術、工藝及裝備，湖北高純一期已投產，預計2024Q2 可穩產並實現銷售；產線部分應用羅城脈石英礦中最優質部分，有望實現充分挖潛，實現一體化增益。
維持“增持”評級。考慮高純石英價格下降和地產鏈需求恢復不及預期，下調盈利預測，預計2024 年~2026 年營收爲11/16/20 億元，同比增長64%/45%/20%，歸母淨利潤爲1.6/2.7/3.6 億元（2024 年/2025 年預測前值爲2.0/3.0 億元），同比增長102%/69%/32%，對應PE 爲20/12/9 倍。
風險提示：宏觀經濟風險，下游需求不及預期，業績不及預期等