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公司2024年4月 29 日发布 2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营收101.50 亿，同比-5.19%，归母/扣非归母净利15.97/15.13 亿，同比+10.06%/+12.11%。

点评：

Q1 销量承压，吨价持续提升。24Q1 实现销量218.4 万千升，同比-7.6%，吨均价同比+2.5%至4647.44 元，销量端下滑主要系去年同期基数较高（23Q1 销量236.3 万吨，同比+11%）。24Q1 营收受销量影响，同比转负，但扣非归母净利同比+12.11%实现正增长。

结构高端化叠加成本缓解和费用节约，盈利水平显著提升。公司产品结构持续优化升级，24Q1 主营品牌青岛啤酒实现产品销量132.2 万千升，中高端以上产品实现销量96 万千升，中高端以上产品销量占比提升至44%。在公司持续推进品牌优化战略下，2024Q1 整体吨酒价实现逆势增长，带动毛利率同比提升2.12pcts 达40.44%。从费用端看，2024Q1 销售费用下降至13.02 亿元，同比-12.16%。销售/管理/财务费用率同比分别-1.02/0.41/-0.44pct，销售费用精细化投放持续提升费效比。2024Q1 公司归母净利润率/扣非归母净利润率分别为15.7%/14.9%，分别同比+2.2/+2.3pcts，利润率水平显著提升。

去年二三季度销量基数较低，看好今年旺季销量。主要受原材料价格上涨及结构优化影响，2023 年吨成本同比+3.3%。展望今年，公司深耕一纵两横市场战略带，多举并行以实现降本增效，同时澳麦“双反”政策取消有望缓解原料成本压力，盈利能力有望释放。销量基数方面，去年Q1 基数较高，Q2、Q3 基数较低，今年二三季度销量增速有望超预期，看好旺季啤酒消费。

投资建议：中高档以上产品增长稳健，结构稳步提升，同时预计今年成本端压力缓解，公司有望持续受益于高端化战略，释放利润弹性。预计公司2024-2026 年营业收入为358.61/375.50/391.72 亿元，归母净利润为49.29/56.37/63.78 亿元，2024-2026 年EPS 为3.61/4.13/4.68 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。