核心觀點
公司一季度實現營收以及利潤率的大幅改善，下游需求開始回暖；展望後續癸二酸項目隨着海外客戶的開拓將逐步放量，Q1 拐點確立，公司的業績增長有持續性。此外，公司積極拓展綠色長鏈二元酸產品，新品生物基派啶即將產業化；公司與招商局的定增在持續推進中，目前公司生物基聚酰胺產品已在集裝箱、冷藏車、新能源等領域展開合作，有望通過招商局的助力進行加速推廣。
事件
4 月29 日，公司發佈23 年年報及24 年一季報，公司23 年實現營收21.14 億元，同比-13.4%，歸母淨利3.67 億元，同比-33.8%。
其中23 年Q4 營收5.49 億元，同比-9.1%，環比+2.6%；歸母淨利0.53 億元，同比-21.5%，環比-26.9%。24 年Q1 實現營收6.85億元，同比+35.4%，環比+24.8%；實現歸母淨利1.05 億元，同比+83.4%，環比+100.0%。
簡評
Q1 營收同環比大增，利潤率有所回暖
23 年長鏈二元酸下游需求疲弱，價格承壓，營收有所下降。23 年公司長鏈二元酸系列（含癸二酸）銷量6.00 萬噸，同比+2.0%，毛利率37.86%，同比-2.8%。24 年Q1 下游需求持續回暖，公司傳統主業長鏈二元酸與新項目癸二酸開始放量，營收迎來明確的增長拐點。
利潤方面，23 年公司毛利率28.79%，同比-6.5pct。24 年Q1 毛利率28.68%，同比-5.4pct，環比-1.0pct。受益於費用率大幅下降，24Q1 淨利率環比大幅提升，其中管理/研發/財務費用率同環比均有較大幅度下降。
積極拓展綠色長鏈二元酸產品，新品生物基派啶即將產業化23 年公司年產3 萬噸長鏈二元酸和2 萬噸長鏈聚酰胺項目建成，爲下游應用和業務擴展奠定產能基礎。24 年以來，公司緊抓市場機遇，加大長鏈二元酸銷售力度，同時全力拓展新產品癸二酸市場，提升客戶份額。此外，公司正在推動以脂肪酸替代烷烴爲原料的生物基長鏈二元酸的產業化落地。
新產品方面，生物基哌啶已經完成中試並着手進行萬噸級產業化。23 年公司完成了對AI 蛋白質設計平台公司—分子之心的戰 略投資，雙方正就提升關鍵酶的催化等項目進行合作，後續將深度協同，積極探索合成生物研發新範式，開拓新品空間。
攜手招商局集團等企業強化市場推廣，助力公司生物基聚酰胺應用開發2023 年公司引入招商局集團作爲間接股東的定增方案，結合公司產品特點與招商局的資源稟賦，共同開發生物基聚酰胺纖維複合、拉擠工藝以及集裝箱、建築、光伏、物流等領域的應用技術，實現“以塑代鋼、以塑代鋁、以熱塑替代熱固”，目前雙方已就生物基尼龍復材展開合作。
24 年1 月，公司與韓國的3P.COM 公司簽署了合資協議，明確將致力於開發熱塑性生物基聚酰胺複合材料在氫氣儲存和運輸、城市空中交通、風電葉片等領域生物應用。
盈利預測與估值：公司主業景氣度迎來拐點，招商局有望加速生物基聚酰胺推廣進程。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲6.01、8.24、11.05 億元，對應PE 分別爲51.7X、37.7X、28.1X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；產能建設不及預期；定增不及預期。