公司近況
公司公告擬以1.51 億美元向控股股東丁氏家族出售擁有蓋世威及帕拉丁品牌的KP Global。待出售事項完成後，公司計劃宣派特別股息1.51 億美元。
評論
特步國際公告以下交易事項：1）公司控股股東丁氏家族擬以1.51 億美元賬面價值收購擁有蓋世威及帕拉丁品牌的KP Global。2）交易完成後，公司計劃使用該筆交易所得現金派發特別股息1.51 億美元。3）KP Global以本金額6,500 萬美元贖回高瓴持有的蓋世威可轉債。4）特步國際向高瓴發行本金額爲5 億港元的2030 年到期3.5%可轉債。5）丁氏家族給與高瓴5年內以6,500 萬美元購回KP Global 20%已發行股份的期權。6）公司擁有約1.54 億美元來自KP Global的應付賬款，爲清償欠款KP Global將向公司發行本金額爲1.54 億美元的2032 年到期3.5%可轉債，若全部轉股預計對應KP Global 30%的股份。
若上述交易成功落地，我們預計公司盈利能力有望明顯改善。對上市公司來說，公司規劃將出售KP Global獲得的1.51 億美元全部以特別股息的方式派發至股東，疊加高瓴計劃以6,500 萬美元贖回蓋世威可轉債的同時以5億港元認購公司可轉債（兩筆可轉債本金額相近），因此我們認爲該交易對上市公司不會造成明顯現金流淨變化。而利潤方面，1）2019 年至今蓋世威、帕拉丁品牌累計虧損超1 億美元，拖累公司業績，若本次成功剝離KPGlobal，公司新品牌虧損有望明顯減少。2）KP Global向公司發行可轉債後，我們估算公司每年將從KP Global獲取超500 萬美元利息收入，扣除支付給高瓴的可轉債利息後，公司有望額外獲取超2,000 萬人民幣的年化利息收入。
公司計劃資源投放更加聚焦索康尼及邁樂，支持新品牌快速發展。公司剝離KP Global後現金流情況或將得到明顯改善，公司計劃聚焦於發展勢頭較好的兩個新品牌索康尼及邁樂，通過加大渠道建設及營銷資源投放力度，推動索康尼和邁樂實現更快增長。此外，今年1-4 月索康尼和邁樂的表現好於公司預期，其中索康尼同比實現快速增長，邁樂也進入盈利狀態。
盈利預測與估值
考慮到公司交易事項尚未落地，暫維持公司2024/25 年EPS預測0.45/0.52元，當前股價對應11/9 倍2024/25 年市盈率，維持跑贏行業評級。考慮到公司規劃剝離虧損業務提振市場信心，上調目標價20%至6.58 港元，對應13/11 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有21%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，剝離虧損業務進度不及預期。