事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。1）2023 年：公司實現營收47.9 億元，同比-5.9%，歸母淨利潤1.4 億元，同比-34.9%，扣非歸母淨利1.9 億元，同比-14.4%。2）2023Q4：實現營收10.7 億元，同比-4.9%，環比-24.4%，歸母淨利0.1 億元，同比扭虧爲盈，環比-88.1%，扣非歸母淨利0.3 億元，同比扭虧爲盈，環比-63.1%；3）分紅：2023 年度擬每10 股派發現金紅利1.0 元（含稅），現金分紅總額0.3 億元，分紅率約21.4%；4）2024Q1：實現營收13.1 億元，同比+16.0%，環比+22.3%，歸母淨利0.3 億元，同比+73.1%，環比+298.7%，扣非歸母淨利0.6 億元，同比+70.4%，環比+129.8%，業績同環比大幅改善。
銅業績貢獻大幅提升，價格下滑拖累鈷產品業績。2023 年銅實現營收27.6億元，同比+9.3%，營收佔比提升至57.6%，鈷產品實現營收18.0 億元，同比-29.4%，營收佔比降至37.5%，主要由於鈷價下跌；毛利方面，2023 年銅實現毛利6.6 億元，同比+31.6%，毛利佔比提升至86.9%，鈷產品實現毛利0.9 億元，同比-76.6%，毛利佔比降至11.8%。
銅量利齊升，高庫存有望增厚24 年業績，鈷產品盈利能力下滑。1）銅：
2023 年產銷5.0、4.8 萬噸，同比+24.6%、+10.2%，主要由於子公司寒銳金屬新增產能釋放，截至2023 年底，公司銅庫存爲0.4 萬噸，同比+101.5%，主要由於剛果（金）出口文件辦理中，2024 年形成銷售後有望增厚年度業績；盈利方面，2023 年毛利率提升4.1pct 至24.1%；2）鈷：2023 年產銷0.8、0.9 萬金屬噸，同比-18.2%、+24.2%；盈利方面，由於鈷價下跌，鈷產品毛利率下降10.2pct 至5.0%。
未來看點：銅鈷持續擴張，印尼佈局高冰鎳打開成長空間。1）銅：寒銳金屬4 萬噸電積銅擴產項目已於2023 年12 月投產，同時公司繼續推進剛果（金）銅產能擴張，銅價長期向好，銅板塊業績貢獻有望持續增長；2）鈷：5000 噸電積鈷項目已於2023 年7 月投產，贛州寒銳目前已形成10000 金屬噸鈷新材料產能，同時另5000 噸電積鈷產能建設中，鈷價已跌至歷史低位，我們預計鈷價對公司業績的拖累已見底；3）鎳：2023 年底在印尼規劃2 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目，採用富氧連續吹工藝，計劃2025 年5 月底投產。根據公司前期可研，以1.46 萬美元/金屬噸鎳的售價計算，項目達產後單噸成本約0.98 萬美元，單噸淨利約0.30 萬美元，盈利能力較強。
投資建議：銅產能持續擴張，銅價長期向好，鈷價底部信號顯現，印尼佈局高冰鎳，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.0/5.3/7.2 億元，對應2024年5 月10 日收盤價的PE 爲34/19/14 倍，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期，海外經營風險。