事件描述
公司公告，2024Q1 公司實現營收69.6 億元（-51.5%），歸母淨利潤-2.8 億元（去年同期盈利5.1 億元），綜合毛利率14.9%（-2.6pct）。
事件評論
收入與盈利能力雙降，後續業績仍需進一步努力。2024Q1 公司實現營收69.6 億元（-51.5%），營收大幅下降主要由於結算資源量減少。歸母業績虧損2.8 億元，主因收入大降的背景下綜合毛利率同比下降2.6pct 至14.9%，此外收入下降導致期間費用率同比提升11.7pct 至22.9%。截至2024Q1 公司表內預收賬款688.3 億元（-24.6%），預收賬款/2023 年結算收入=81%，後期結算收入或仍將承壓，毛利率底部區間震盪，房價下跌背景下存貨的減值壓力仍在，後續業績仍需進一步努力。
銷售規模居行業前列，投資與開工主動收縮是理性選擇。2024Q1 公司銷售額167.3 億元（-62.1%），銷售面積98.4 萬方（-59.5%），銷售均價1.7 萬元/平（-6.4%），銷售排名行業第14 位（2023 年行業排名第10 位）。資金鍊趨緊下公司投資審慎，一季度未公告獲取新項目。2024Q1 新開工量27.8 萬方（-51.9%），竣工量144.9 萬方（+8.0%）。截至2023 年底公司未結算土儲4100 萬方（-20.9%），土儲仍具一定規模，只是適銷對路的新庫存佔比下降。銷售延續弱勢，資金鍊趨緊，公司前端投資與開工主動收縮是理性選擇。
降槓桿是主基調，融資成本持續下行。截至2023 年底公司有息負債合計 919.1 億元(-20.2%)，降槓桿是公司主基調，其中銀行借款佔比75.5%，長債佔比55.6%。三道紅線指標居於綠檔，資產負債率68.7%，剔除預收款後的資產負債率61.3%，淨負債率53.2%。
融資成本持續下行，2023 年債務融資加權平均成本爲4.36%（-0.17pct）。
投資建議：受制於市場需求下行及行業性的信用收縮，公司經營導向也順勢趨於審慎；債務壓力臨近、資金鍊趨緊下，公司緊抓銷售回款，積極抵押優質資產換取現金流的態度值得肯定。作爲老牌優質房企，公司相對突出的運營效率和資源稟賦仍在，如果政策進一步寬鬆，等到市場需求企穩，公司憑藉高效的運營和卓越的品牌，有望迎來經營層面的邊際改善，預計2024-2026 年歸母淨利9.6/10.2/10.5 億，增速8.4%/5.7%/3.2%，對應PE分別爲18.7/17.7/17.1X，維持“增持”評級。
風險提示
1、銷售下滑，現金回款減少，資金鍊壓力進一步趨緊；2、資產處置受阻，資金鍊壓力加劇。