事件描述

2023 年公司实现营收928.48 亿元，同比-1.03%；实现归母净利润53.26 亿元，同比+23.51%；实现扣非归母净利润44.97 亿元，同比+29.47%。2023Q4 公司实现营收211.78 亿元，同比+13.21%；实现归母净利润4.87 亿元，同比+234.04%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比+110.06%。2024Q1 公司实现营收241.74 亿元，同比+1.18%；实现归母净利润16.00 亿元，同比+5.06%；实现扣非归母净利润14.66 亿元，同比+12.48%。

事件评论

境外业务高速增长，境内表现优于行业。公司23 年境外收入同比+33.70%，境外业务高速增长，分别在英国、新加坡等国家成立了5 家销售子公司，截至23 年末，公司拥有海外子公司39 家，海外大型服务备件中心40 个，营销网络覆盖全球193 个国家和地区，海外布局日益完善，境外业务有望延续高增态势。国内来看，23 年我国挖机内销同比-40.8%，国内周期大幅下行背景下，公司境内收入同比-15.69%，降幅远小于行业。24Q1我国挖机总销量（含出口）同比-13.1%，行业仍处于下行周期，但公司营收同比实现正增长，表现持续优于行业。

新兴板块快速发展，实现量、质双增。23 年公司新兴板块业务增长势头迅猛，收入同比增长近30%，占比+4.5pct。其中，高空作业机械收入同比+35.62%，高空作业平台和举升类消防车行业第一；矿业机械收入同比+14.17%，其中新能源矿车增长4 倍，矿挖内销市场份额提升1.7pct；公司合并成立叉车事业部，强化内部协同，收入增长近30%；农机业务以差异化技术和高可靠性获得良好口碑，拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。此外，公司新能源产品23 年收入翻倍高增，收入占比+5pct。

盈利能力大幅提升，经营质量显著改善。23 年公司毛利率、净利率分别为22.38%、5.64%，同比分别+2.17pct、+1.06pct，主要受益于结构优化及降本。公司23 年境外毛利率高于境内3.05pct，且境外收入占比相较于22 年提升了10.42pct，带动盈利能力上行；公司通过推进供应链重整、零部件自主可控等实现持续降本，23 年境内、境外毛利率均实现提升，同比分别+1.84pct、+1.88pct。24Q1 盈利能力持续提升，毛利率同比+0.26pct，净利率同比+0.11pct。此外，公司经营质量显著改善，23 年经营活动现金流量净额同比大幅增长125.59%，主要系应收账款和存货压降成效显著，未来两项压降有望持续推进，公司经营质量有望持续提升。

今年国内行业有望触底企稳，3 月挖机内销同比实现正增长，CME 预估4 月内销基本持平，全年行业触底持平概率提升。公司主导产品起重机械、土方机械、混凝土机械等业务有望稳健发展，伴随国际化拓展持续深化，境外收入有望接续高增，叠加降本提效、两项压降持续推进，公司业绩及盈利能力有望持续向好。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润66.65 亿、91.65 亿元，对应PE 分别为12 倍、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。