事件：2023 年全年，公司實現營業總收入899 億元，同比增長7.40%；實現歸母淨利潤-64 億元，上年同期淨利潤53 億元。2024 年一季度，公司實現營業總收入218億元，同比增長9%；實現歸母淨利潤-12 億元，去年同期虧損27 億元。同時，公司公佈了年度分配預案，擬向全體股東每10 股派發現金1 元（含稅），合計派發現金6.362 億元（含稅）。
豬雞養殖量快速增長，行業低迷拖累業績
1）主營產品生豬和肉雞出欄量快速增長。2023 年生豬出欄量2626.22 萬頭，同比增長46.65%；銷售肉雞11.83 億隻，同比增長9.51%。2023 年生豬行業持續虧損，銷售價格大幅下降致使養豬業務深度虧損，肉雞業務利潤同比下降。2）2024 年，公司肉雞銷售量計劃同比增加5%-10%，生豬出欄計劃爲3000-3300 萬頭，同比增加400-700 萬頭。截至2 月末，公司能繁母豬約155 萬頭，年底預計增加5-10 萬頭。公司母豬產能充裕，預計能夠完成出欄目標。
核心生產指標持續向好，生產成本控制較好
1）2023 年毛豬成本同比下降3.44%，肉豬上市率92%，同比增加2pct；種豬PSY22.1，比上年增加2.1 頭。2024 年一季度，生豬養殖成本繼續降至7.6 元/斤左右，季度環比下降0.5 元/斤左右。3 月養殖成本降至7.4 元/斤左右，單頭肉豬基本實現盈虧平衡。2）2023 年毛雞成本同比下降0.66%，肉雞上市率94.9%，維持高位水平。
2024 年一季度毛雞出欄完全成本降至6.4 元/斤左右，3 月份已降至6.3 元/斤左右。
資金儲備較爲充裕，分紅派息彰顯發展信心
公司現金流狀況良好，2023 年經營性現金淨流量爲76 億元，現金利息保障倍數處於較高水平，可用資金庫存充足。2024 年一季度末公司各類可用資金約110 億元，其中非受限資金近100 億元。公司債務結構較爲合理，有息債務中短債約佔45%。
公司分紅派息持續穩定，虧損期現金分紅彰顯發展信心。本次利潤分配是公司自2015 年底上市以來的第12 次現金分紅，累計向股東現金分紅總額將超過258 億元。
盈利預測、估值與評級
由於豬價週期性波動較大，調整盈利預測。我們預計2024-26 年公司營收分別爲1115.99/1214.52/1288.66 億元，同比增速分別爲24.13%/8.83%/6.11%，歸母淨利潤分別爲69.20/122.96/158.02 億元,同比增速分別爲扭虧爲盈/77.69%/28.51%。
23-25 年EPS 分別爲1.04/1.85/2.38 元。參考公司歷史估值中樞與可比公司平均估值，給予公司2024 年24xPE,目標價24.96 元，維持“買入”評級。
風險提示：出欄量不及預期；豬價波動風險；動物疫病風險;