事件描述

生益科技发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入44.23 亿元，同比增长17.77%；实现归母净利润3.92 亿元，同比增长58.25%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长65.65%。

事件评论

高端需求带动产品结构持续升级，带动公司盈利中枢稳步提升。当前AI 产业来到高速发展日新月异的阶段，算力高需求持续推动对AI 服务器的结构性需求，带动公司持续优化产品结构。2024 年一季度，公司毛利率为21.30%，同比+1.56pct；净利率为9.13%，同比+2.67pct。此外，公司归母净利润呈快速增长，主要原因包括：（1）公司覆铜板产品产销量增加及产品结构优化、营业收入增加，相应增加公司净利润；（2）子公司生益电子持续优化线路板产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着服务器市场对高多层印制电路板需求增加，生益电子产销量、营收均同比有所增长，相应增加公司净利润。

积极布局高端领域，客户合作稳步推进。公司产品下游领域众多，市场细分领域表现差异显著，尽管传统服务器、消费电子等下游领域需求下跌明显，人工智能及相关产品仍保持强劲需求，得益于汽车电动化和智能化进程的推进，新能源汽车销售稳步攀升，同时也为汽车电子打开成长空间。公司目前仍大力推进市场认证，除了在汽车、5G、能源等已有优势的市场上持续推进、斩获佳绩之外，公司的高端高速产品更是获得了全球知名终端AI服务器的认证，实现了在AI GPU 领域的重大突破，产品落地稳步推进。

维持“买入”评级。生益科技多年深耕覆铜板行业，从2013 年至2022 年，刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在12%左右。在高频高速覆铜板存在较高的技术壁垒、人才壁垒与客户认证壁垒以及面临国外技术封锁的情况下，公司凭借深厚的技术积累，投入了大量的人力物力财力，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。为满足市场对下一代通用服务器、AI 服务器以及112Gbps 传输链路等的需求，通过结合前期的技术积累，公司在满足下一代超低插损要求、高多层加工及多层HDI 应用等方面取得了突破，陆续通过PCB 和终端客户的技术认可。随着AI 服务器等细分领域需求旺盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，深度布局高速覆铜板的生益科技将充分受益。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润16.91 亿元、21.11 亿元和23.83 亿元，对应当前股价PE 分别为27.12 倍、21.72 倍和 19.24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、AI 服务器出货不及预期；

2、下游需求增长不及预期。