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稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王!稳健资产不是下半场的开始,而是长周期的开始!浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产,即稳健价值股和稳健成长股,特推出全新系列,助力机构投资者掘金。
重点推荐
医药——同仁堂(600085.SH)
推荐起始日期:2024年5月10日
推荐首席
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。
深度覆盖中药行业8年,获得第三届金麒麟医药行业未来之星。
浙商证券医药团队
团队特色:系统性研究,抓核心板块
标签推荐:同仁堂,东阿阿胶,羚锐制药,济川药业,康恩贝,药明康德,仙琚制药
团队成员:孙建,吴天昊,田野,郭双喜,王帅(金麒麟分析师),刘明,司清蕊,胡隽扬,盖文化,杨智灿,刘欢,丁健行
推荐理由
院外销售为主的国资老字号中药龙头,业绩反转与资金欠配有望带来估值的持续修复。
超预期点
市场预期:2023Q4业绩低于预期,市场对公司长期增长持续性存疑。
我们预测:核心品种安宫牛黄丸量价齐升确定性强,重点品种五子衍宗系列正成为新的业绩增长点。
1、核心品种安宫牛黄丸量价齐升。同仁堂安宫牛黄丸具有极强的原材料和品牌壁垒,其不仅拥有全国唯二的野生麝香入药权,且在零售终端市占率约48%,远超其他竞争对手(中康开思2023年统计数据);原材料天然牛黄的价格持续上涨为其提供了提价的条件。此外安宫牛黄丸作为零售市场脑血管疾病的首选药物,深度受益于人口老龄化,放量持续性强。
2、重点品种五子衍宗系列快速增长。公司加大对其宣传推广力度,拓宽电商销售渠道,开展 O2O 购药场景及垂类医药平台推广合作,通过虎扑、世界杯、亚运会等赛事热点精准投放目标消费群体;五子衍宗系列2023年销售额已超过六味地黄系列和金匮肾气系列,跃居公司第三大单品、补益类第一大单品。
3、培育品种灵芝孢子粉销售回暖。2023年同仁堂国药在清理国内破壁灵芝孢子粉的渠道库存,导致国内销售收入同比-70.2%,预计2024年销售有望回暖。
驱动因素
1、安宫牛黄丸、五子衍宗系列、灵芝孢子粉等核心与培养品种销售额增长超预期。
2、检验指标:前五大产品销售额同比增速;医药工业收入同比增速。
3、催化剂:2024Q1净利润高基数下双位数正增长;2024年6月股东大会预期。
目标价及测算依据
公司为国资老字号中药龙头,核心产品具备量价齐升的实力,近3/5/10年平均PE分别为41.44x/38.33x/38.95x;考虑到公司具备“强品种品牌力+受政策不利影响极小+有潜在国企改革势能”的特点,理应享受更高的估值溢价,目前公司均没有向下变化,叠加股东大会催化和基金持股比例仅14.01%(截至2023年底,含ETF等指数基金),给予2024年42xPE,对应目标市值799亿元,对应上涨空间31.02%。
盈利预测
我们预计2024-2026年归母净利润19.03/22.05/25.37亿元,同比增长14.06%/ 15.86%/15.04%,EPS为1.39/1.61/1.85元,对应PE32.05x/27.66x/24.05x。
风险提示
政策调整风险;原材料涨价风险;国企改革进程不及预期。
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