事件：好萊客發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入22.65 億元，同比下降19.78%;歸母淨利潤2.17 億元，同比下降49.60%;扣非後歸母淨利潤1.58 億元，同比下降36.32%。其中2023Q4 當季公司實現營業收入6.38 億元，同比下降9.09%;歸母淨利潤0.39 億元，同比下降22.38%;扣非後歸母淨利潤0.26 億元，同比下降48.90%。
此外，2024 年一季度公司實現營業收入4.03 億元，同比增長15.86%;歸母淨利潤0.13 億元，同比增長5.35%;扣非後歸母淨利潤 0.05 億元，同比增長426.10%。
5 月10 日，公司發佈2023 年年度股東大會會議資料。
堅持貫徹大家居戰略，櫥櫃產品穩定增長
公司持續聚焦“新原態+大家居”核心戰略，積極拓展產品品類，全渠道拓展優化。在大家居戰略的推動下，公司大家居訂單佔比穩中有升，零售客單值也維持增長態勢，櫥櫃產品、木門產品在主營業務收入中的比重繼續保持提升。分品類看，23 年公司整體衣櫃、櫥櫃、木門、成品配套、門窗產品分別實現營收16.73/2.96/0.90/0.98/0.04億元，同比分別-12.31%/+2.85%/+2.92%/-16.28%/-86.09%。其中門窗業務營收下降主因切換品牌後經營模式變化所致。公司在2023 年年度股東大會發布24 年工作計劃：1）公司將進一步提升品牌力，堅持“定製家居大師”的中高端品牌定位；2）將進一步進行全渠道拓展優化，以實現做強零售、做大整裝、做優工程的目標；3）將持續加快對產品的迭代升級；4）對組織架構進行調整，進一步優化公司資源配置，提高運營效率及管理水平。
深化全渠道管理，大宗業務高速增長
分渠道看，2023 年公司直營店、經銷店、大宗業務分別實現收入0.75/18.76/2.10 億元，同比-13.77%/-14.22%/+37.68%,其中大宗業務收入同比增加主要系報告期內房企工程項目竣工驗收增加所致。具體來看，1）公司加大零售渠道和品牌建設投入，持續推動城市運營平台模式，積極開拓下沉市場並拓展新渠道，提升服務水平，加速全球化戰略，不斷擴張海外版圖，全新佈局7 個國家9 個城市。2）整裝業務規模同比增加超70%，直營家裝方面，加強頭部裝企合作，通過資源整合與優勢互補共創整裝新生態；藝術整裝方面，公司召開2023 年好萊客藝術整裝首屆全國經銷商峯會，賦能整裝渠道。
23 年盈利能力短期承壓，剝離千川后現金流改善明顯23 年公司綜合毛利率爲35.06%，同比下降0.09pct。24Q1 公司綜合毛利率33.18%，同比下降2.36pct。預計與業務結構變化有關。
期間費用方面，23 年公司期間費用率爲26.48%，同比增長4.42pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.89%/6.78%/5.32%/1.49%，同比分別+2.78/+1.06/+0.32/+0.25pct 。24Q1 公司期間費用率爲31.71%，同比下降4.36pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.31%/8.96%/5.56%/1.88% ， 同比分別-1.48/-1.71/-0.54/-0.63pct。綜合影響下，23 年公司淨利率爲9.59%，同比下降6.49pct。
24Q1 公司淨利率爲3.14%，同比下降0.31pct。
公司現金流改善明顯，23 年經營性淨現金流同比增長35.26%至4.63億元，主要系公司購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。
投資建議：公司大家居戰略不斷推進，剝離湖北千川后公司重新聚焦零售渠道，未來業績有望持續提升。我們預計好萊客2024-2026 年營業收入爲24.76、27.31、29.88 億元，同比增長9.34%、10.29%、9.41%；歸母淨利潤爲2.46、2.75、3.04 億元，同比增長13.10%、11.94%、10.66%，對應PE 爲11.4x、10.2x、9.2x，給予24 年14.52xPE，目標價11.46 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：原材料價格波動風險；產品需求增長不及預期風險；行業競爭加劇及潛在價格戰的風險；季節性波動風險；經營管理風險；產能過剩風險。