品牌调整与升级有序推进，期待御泥坊调整后再出发。23 年来御泥坊终端销售承压，23H2 起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级，18 周年之际品牌推出全新品牌体系与研究成果，品牌调整稳步推进，期待品牌调整升级带来业绩边际改善。事件：2024 年5 月9 日，御泥坊召開“十八週年品牌升級發佈會”，發佈專屬東方肌膚的“2+3 東方肌膚方程式”和新品黑參膠原瓶。
御泥坊基於東方肌膚的差異性需求，提出全新護膚方法論“2+3 東方肌膚方程式”，從根源上給出針對東方肌膚的護膚解決方案。御泥坊品牌自2006 年成立至今始終堅持傳承東方文化；2024 年5 月9 日，御泥坊召開“十八週年品牌升級發佈會”，發佈耗時6 年、有針對性地打磨出的“2+3 東方肌膚方程式”東方肌膚護膚解決方案，其中“2”指東方歷史和東方肌膚，爲御泥坊的根基；“+”指品牌在消費者需求、東方女性洞察等方面的多年探索；“3”指東方珍稀、東方匠心和東方美學，是御泥坊在提供東方解決方案時切實落地的三個方面。“2+3東方肌膚方程式”是源於東方歷史，並基於東方肌膚特性及篩選東方珍稀，以傳承東方匠心和傳遞東方美學爲價值觀的全新品牌體系，差異化定位御泥坊品牌特色，煥新品牌成長路徑。此外，御泥坊還從中國傳統的六大古法中精準提煉出護膚產品的四維關鍵要素（成分、香調、膚感與技術），打造全新的“東方肌膚四維配方體系”（4D-ESFS，即東方成分+東方香調+東方膚感+東方技術），構建出微流控技術、AI 調香技術、膚感模塊地圖技術、表活與智能清潔技術、納米制劑技術、創新乳化技術、創新包材以及綠色科技“八大創新技術”，使得“2+3東方肌膚方程式”從體系化研發到科學化配方，再到智能化生產賦能品牌和全方位服務於東方消費者。
御泥坊研發獨有新原料，發佈首瓶專爲東方肌膚研發的抗衰精華“黑參膠原瓶”，品牌產品矩陣競爭力提升。御泥坊原料研發團隊13 年前即開始佈局東方珍稀原料，從37000+多種東方原材中選取22 款進行研究，經過超1 萬多次實驗，打造出新原料黑參精粹；23 年10 月黑參精粹正式獲得國家藥監局的新原料備案，爲全球第一款黑參抗老原料，填補了全球國際原料市場對黑參抗老的研究空白。御泥坊實驗室數據顯示，對比西方抗老三巨頭，黑參精粹與東方肌膚的膠原基因結合力平均高出42.24%，促生I 型膠原的效果是玻色因的68.25 倍，抗皺效果是玻色因的1.59 倍，緊緻效果是玻色因的1.31 倍，原料抗衰性能強。此外，御泥坊基於黑參精粹原料，開發新品黑參膠原瓶抗衰精華；黑參膠原瓶添加30%濃度的黑參精粹，成分獨有且深度契合東方肌膚需求，能夠直接促生與東方肌膚抗老相關的6 大膠原蛋白，從根源解決膠原流失的問題；同時復配重組Ⅲ型膠原蛋白，能體外直接補充膠原，產品抗衰力高效精準，御泥坊產品矩陣競爭力得以優化提升。
品牌調整與升級有序推進，期待御泥坊調整後再出發。23 年來御泥坊終端銷售承壓，23H2 起公司董事長親自接手負責御泥坊品牌有序推進品牌調整升級，18 週年之際品牌推出全新品牌體系與研究成果，品牌調整穩步推進，期待品牌調整升級帶來業績邊際改善。
投資建議：公司“四雙戰略”持續落地，主品牌御泥坊品牌調整與升級有序推進，看好24 年品牌調整升級完成後的業績表現；收購高端品牌伊菲丹等進一步補全品牌矩陣有望帶動收入與利潤提升；代理業務“1+5+N”戰略穩步推進，基本盤持續增長。我們預計 24-26 年公司歸母淨利潤分別爲4.01/4.77/5.44 億元，同比增速分別爲36.3%/19.0%/13.9%，對應 PE 分別爲19X/16X/14X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；品牌調整不及預期；新品研發不及預期。
