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公司發佈2023 年度報告及2024 年第一季度報告，2023 年營收773.08 億元，同比增長4.39%，歸母淨利潤21.03 億元，同比下降2.54%；2024 年一季度營收170.06 億元，同比增長2.89%，歸母淨利潤4.14 億元，同比下降5.76%。
公司業績均符合預期
2023 年營收端：1）分業務看：ICT 基礎設施與服務515 億元（營收佔比提升至66.6%），同比增長 10.15%，IT 產品分銷和供應291 億元；2）子公司新華三：營收519 億元，同比增長4.27%，其中國內399 億元，同比增長1.86%，海外營收22 億元（其中H3C 品牌收入14.1 億元，yoy+62.04%），同比增長19.7%。2024Q1 營收170 億元，同比增長，其中新華三營收121億元，同比增長14%，新華三淨利潤7.54 億元，同比增長8.27%。
服務器存儲收入佔比提升導致毛利率下降，費用率未來有望穩中有降公司毛利&費用分析：1）毛利率：2023 年毛利率19.6%，同比下降1 個百分點，其中ICT 基礎設施毛利率25.58%，同比下降2.15 個百分點。2024Q1毛利率19.97%，環比提升1.14 個百分點，同比下降1.04 個百分點。2）研發費用：2023 年研發費用56.43 億元，同比增長6.5%。3）2023 年管理費用率1.8%，提升0.5 個百分點，主要是子公司新華三辭退福利增加所致，其他銷售/財務費用率變化不大。2024Q1 費用率整體呈下降趨勢。
ICT 設備龍頭彰顯強大競爭力，未來有望充分享受AI 算網紅利公司“雲—網—安—算—存—端”全棧業務佈局，“AI forALL”行業賦能戰略，持續發揮算力和聯接“雙基石”的全棧實力，爲 AIGC 全面應用構築堅實的雲智原生數字平台和豐富多樣的解決方案。2023 年，公司多項產品市場佔有率持續領先。中國交換機市場份額排名第二；中國企業網路由器市場份額 30.9%，第二；中國企業級 WLAN 市場份額 27.4%，蟬聯第一；中國X86 服務器市場份額 15.8%，保持市場第二；中國 GPU 服務器市場份額 19.7%，位列市場第二；中國刀片服務器市場份額 51.7%，蟬聯市場第一；中國 UTM 防火牆市場份額 20.4%；中國超融合市場份額18.8%，位列第二。
盈利預測與投資建議：展望未來，1）公司的運營商業務份額有望持續提升；2）傳統數通產品有望迎來穩定復甦；3）AI 算力/網絡產品預計迎來快速增長；4）出海持續拓張。考慮公司23 年經營情況以及整體市場競爭激烈影響，我們調整24-25 年歸母淨利潤預測至25.31/31.49 億元（原值爲27.07/33.18 億元），預計26 年歸母淨利潤爲37.3 億元。對應當前PE 估值爲23/19/16 倍，維持“增持”評級。
風險提示：AI 行業推進不及預期，競爭激烈影響毛利率水平，傳統業務復甦緩慢，產品市場份額拓展不及預期等風險