24Q1 歸母淨利潤0.53 億元，環比增長208.60%。（1）24Q1 收入4.63 億元，同比-45.83%，環比-53.31%，主要系本期客戶開工緩慢，延遲要貨；歸母淨利潤0.53 億元，同比-29.12%，環比+208.60%。2023 全年收入43.25 億元，同比-15.30%，主要是對部分存在風險的國內陸上產品項目進行了主動去化；歸母淨利潤4.25 億元，同比-5.58%。（2）盈利能力有所提高。24Q1 毛利率31.60%，同比+12.60pct，淨利率11.44%，同比+2.70pct。2023 全年毛利率23.44%，同比+6.72pct，淨利率9.83%，同比+1.01pct。我們認爲主要因爲產品結構改善，高毛利率的海外業務佔比提升所致。
出海進程加快，海外業務收入佔比大幅提升。（1）2023 風電裝備/新能源發電/其他業務營收分別爲41.46/1.32/0.47 億元，風電裝備/新能源發電毛利率分別爲20.76%/89.65%，其中風電裝備毛利率同比+5.65pct。（2）23 年國內/海外營收佔比分別爲60.36%/39.64%，營收分別同比-38.84%/+104.63%，毛利率分別爲20.97%/27.20%。出口業務由海工產品主導，海外海工年發運量近10 萬噸，銷量同比提升超4000%，收入同比提升超4300%。
歐洲海工基礎產能緊缺，歐洲開發商向公司鎖定不超40 萬噸產能。（1）GWEC預測，2024-2028 年的全球海上風電市場CAGR 預測提升至28%（過去5年爲14.8%）。根據大金重工2023 年報援引GWEC2023 年的報告預測，歐洲、亞太（除中國）和北美地區都將在近年內出現產能不足，特別是歐洲在2027 年後將出現明顯的產能缺口。目前除中國外，全球海上風電基礎結構的產能滿足率不到70%。（2）24Q1 公司合同負債9.88 億元，同比+67.77%，主要系本期預收貨款增加。2024 年4 月歐洲某海上風電開發商與公司簽署鎖產協議，鎖定從當前到2030年間不超40萬噸產能，並一次性向公司支付1400萬歐元鎖產費。我們認爲，隨着全球海風需求回暖+海外產能緊缺，公司具備先行優勢和深水良港領先優勢，將有望受益，海外訂單或將持續放量。
24Q1 費用率提升較多，有望隨銷售規模增加而下降。24Q1 經營性現金流量淨額爲-0.96 億元，同比改善明顯；2023 年經營性現金流量淨額爲8.09 億元，同比+620.76%，主要系支付的按金較上期減少及收回尚義金智往來款。
24Q1 期間費用率18.03%，同比+10.70pct，其中管理費用率提升較多，我們認爲主要受24Q1 收入減少影響，攤薄效應減弱。2023 期間費用率12.63%，同比+5.10pct，其中研發費用2.56 億元，同比+18.70%。
盈利預測與估值。預計2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲6.23 億元、8.94億元，對應EPS 爲0.98、1.40 元/股。考慮到公司出口單樁的發展潛力，參考可比公司估值，給予公司2024 年25-30x PE（對應PS 倍數爲2.75-3.30x），合理價值區間爲24.43-29.32 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。海風裝機不及預期風險，競爭加劇風險，出口+擴產不及預期風險。