核心觀點
2023 年全年公司實現營業收入1294.98 億元，同比增長0.39%，實現歸母淨利潤爲107.51 億元，同比減少27.41%。2024Q1 公司實現營業收入176.74 億元同比下降37.59%，實現歸母淨利潤-23.50 億元，同比下降164.61%。由於產品價格下降、美國海關暫扣令和技術迭代的影響，公司23 年/24Q1 計提減值準備70.25/28.14 億元，拖累公司業績。23 年公司出貨量快速增長，一體化產能穩步提升。23Q4 公司HPBC 技術量產提效和降本攻關均實現突破，第二代HPBC 新產品將於24 年下半年推出。
我們預計在行業價格下行、經營波動的背景下，公司HPBC 大規模放量，市佔率有望持續提升。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
2023 年公司實現營業收入1294.98 億元，同比增長0.39%，實現歸母淨利潤爲107.51 億元，同比減少27.41%，公司業績承壓。分季度來看，2023Q4 公司實現營收353.98 億元，同比減少16.33%，環比增長20.21%；實現歸母淨利潤-9.42 億元，同比減少124.57%，環比減少137.50%。
2024Q1 公司實現營業收入176.74 億元同比下降37.59%，實現歸母淨利潤-23.50 億元，同比下降164.61%，環比減少50.07%。
簡評
2024 年目標硅片出貨135GW，電池+組件出貨90-100GW，一體化產能穩步提升。出貨量上，2023 年全年公司實現組件出貨67.52GW，同比增長44.40%，其中外銷66.44GW，硅片出貨量125.42GW，同比增長47.45%，其中對外銷售53.79GW。產能上，公司鄂爾多斯年產46GW 硅棒硅片項目和30GW 電池項目、蕪湖10GW 組件等項目已陸續投產。截止2023年末，公司自有硅片、電池、組件產能達170GW、80GW、120GW。此外，隨着2024Q1 公司在美國俄亥俄州的5GW 組件合資工廠正式投產，公司在美國市場出貨能力將得到提升。未來三年，預計公司單晶硅片年產能將達到200GW，其中“泰睿”硅片產能佔比超80%；BC 電池年產能將達到100GW；單晶組件年產能將達到150GW。
聚焦HPBC 和TOPCon 產能升級，HPBC 技術實現突破。公司加快推進HPBC 和TOPCon 產能升級和量產，西咸年產29GW和泰州年產4GW高效HPBC 電池產能已全部投產。電池技術方面，公司自研的HPBC 在2023Q4 量產提效和降本攻關均實現突破，目前已實現月超2GW 的規模化出貨；公司已成功研發HPBC 二代產品，可實現組件功率比同規格TOPCon 組件高5%以上，新產品計劃24 年下半年推出。
計提減值短期影響公司業績，在手資金充沛利於長期業績釋放。受產品價格下降、美國海關暫扣令和技術迭代的影響，公司2023 年計提存貨和固定資產跌價準備67.57 億元，其中計提存貨跌價準備51.71 億元（含因美國政策影響，部分產品長期滯港導致新增存貨跌價準備約13.5 億元）；2024 年一季度光伏產業鏈各環節產品價格持續下行，公司計提存貨資產減值準備26.49 億元，計提固定資產減值準備1.52 億元。在價格下行的行業經營波動期，公司2023 年年末貨幣資金570 億元，現金儲備充足，資產負債率56.87%，有息負債率11.62%，公司盈利及自身抗風險能力較強，能夠支撐公司穿越行業週期、釋放長期業績。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤30.7、42.0、51.4 億元，對應2024 年5 月10 日PE 估值爲46.0、33.6、27.5 倍，給予“增持”評級。