事件：5/8-5/10，浙商證券先後公告擬參與競拍國華能源、同方創投（及關聯方嘉融投資）掛牌的國都證券股權，兩項議案均已獲董事會審議通過；若競拍順利完成，浙商證券持有國都證券股權有望增至34.2546%。
兩項交易合計對價約21.4 億，估值分別爲1.22 及1.43xPB，有性價比。
1）國華能源爲國都證券第3 大股東，持股比例7.6933%，公開掛牌底價爲10.09 億，對應國都證券23 年1.22x PB；2）同方創投爲國都證券第4 大股東，持股比例5.95%，與嘉融投資所持1.46%股權爲捆綁銷售，合計底價爲11.35 億，對應國都證券23 年1.43x PB。3）從價格看，無論是對標近期類似案例（國聯證券收購民生證券部分股權估值爲1.95xPB、華創證券競拍太平洋部分股權估值爲1.63xPB），還是較公司此前協議受讓國都證券19.15%股權（對應23 年1.45x PB），均體現明顯性價比。
重要邊際變化在於持股比例有望增至34%，或形成控股。1）3 月末公司已公告擬受讓國都證券19.15%股權，若此次競拍成功，持有國都證券股權將達到34.3%；2）拆解國都證券董事會構成，當前爲10 董事+4 獨立董事結構，其中未協議轉讓或掛牌股東的董事席位爲4 個，若浙商證券競拍順利完成，有望形成控股，爲後續事項掃清障礙。3）預計中歐基金股權、區域互補和綜合實力提升是主要增益。
後續主要關注股權競拍及監管審批進展。1）公開掛牌需要披露期滿後方可競拍，根據公開掛牌信息，國華能源掛牌披露將於5/23 期滿，同方創投及嘉融投資掛牌披露已期滿（但需要等待5 月27 日臨時股東大會審議）；2）因券商主要股東變更需證監會審批，因此協議收購後續仍需要完成材料接收、受理、反饋（或有）、批覆等流程。近期類似案例中，民生證券股東變更審批歷時近9 月，太平洋股東變更自22 年6 月接收材料、仍在反饋階段。
投資分析意見：公司收購國都證券部分股權一階段目標有序推進，綜合實力有望實現躍升，維持“強烈推薦”評級。浙商證券近年來做大做強意願強烈（再融資&行業地位提升），本次擬受讓國都證券部分股權，在券業整體鼓勵併購重組的政策背景下，後續有望協同促成長、大幅提升淨資本及綜合實力，爲長期發展蓄勢。預計2024-2026E 浙商證券歸母淨利潤分別爲18.2 億元、19.5 億元、21.3 億元，同比+4%、+7%、+10%。5/10 收盤價對應公司24-26E 動態 PB 爲1.63 倍、1.55 倍、1.58 倍，動態PE 爲25 倍、23 倍、21倍。
風險提示：監管審批進度不及預期；資本市場大幅波動；居民資產配置遷移不及預期