核心觀點
2023 年和2024Q1 公司業績實現較快增長。得益於數字經濟蓬勃發展，AIGC 帶動人工智能加速推進，光模塊作爲算力基礎設施中重要的硬件產品，更新迭代速度較快，且需求強勁。公司作爲全球光模塊行業的龍頭廠商之一，核心受益於市場的快速增長。
公司作爲全球光模塊龍頭廠商之一，400G 及800G 光模塊的出貨量大幅提升，處於行業前列，在1.6T 的佈局全面領先，且硅光模塊的進展較快，有望快速取得突破。
事件
近日，公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入107.18 億元，同比增長11.16%；實現歸母淨利潤21.74億元，同比增長77.58%；實現扣非歸母淨利潤21.24 億元，同比增長104.71%。2024Q1，公司實現營業收入48.43 億元，同比增長163.59%；實現歸母淨利潤10.09 億元，同比增長303.84%；實現扣非歸母淨利潤9.9 億元，同比增長325.73%。
簡評
1、業績表現出色，高速率光模塊需求受益於AI 快速發展。
2023 年公司實現營業收入107.18 億元，同比增長11.16%；實現歸母淨利潤21.74 億元，同比增長77.58%；實現扣非歸母淨利潤21.24 億元，同比增長104.71%。其中，公司的高速光通信模塊收入爲97.99 億元，同比增長12.03%，中低速的光模塊收入爲3.83億元，同比減少42.46%。得益於數字經濟蓬勃發展，AIGC 帶動人工智能加速推進，光模塊作爲算力基礎設施中重要的硬件產品，更新迭代速度較快，且需求強勁。公司作爲全球光模塊行業的龍頭廠商之一，核心受益於市場的快速增長。2024Q1，公司業績持續實現高增長，公司實現營業收入48.43 億元，同比增長163.59%；實現歸母淨利潤10.09 億元，同比增長303.84%；實現扣非歸母淨利潤9.9 億元，同比增長325.73%。
2、高速率產品佔比增加，毛利率顯著提升。
2023 年銷售毛利率爲32.99%，同比提升3.68pct。其中，高速光模塊毛利率爲35.06%，同比提升4.31pct，中低速光模塊毛利率爲10.5%，同比下降6.8pct。2023 年公司淨利率爲20.6%，同比提升7.8pct。2023 年銷售費用率爲1.16%，同比下降0.22pct，管理費用率爲4.05%，同比下降1.21pct，研發費用率爲6.9%，同比下降0.94pct，財務費用爲-0.78%，同比下降0.55pct。2024Q1 的 銷售費用率爲0.93%，同比下降0.28pct，管理費用率爲2.67%，同比下降2.27pct，研發費用率爲5.32%，同比下降3.19pct，但研發費用爲2.57 億元，同比大幅增長64.74%，財務費用率爲-0.53%，同比下降1.43pct。得益於400G 和800G 等高速光模塊收入比重逐漸提升，產品結構不斷優化，同時在持續降本增效的推動下，公司的毛利率和淨利率進一步得到提升。
3、公司硅光技術發展迅速，1.6T 光模塊有望持續領先。
AIGC 的快速發展帶來了算力的爆發性需求，網絡在整個AI 數據中心的作用愈發重要，可以顯著提升算力的效率。800G 光模塊的需求大幅提升，1.6T 光模塊的量產進程大幅加速，預計將成爲2025 年的需求主力。AI 算力建設帶來的網絡速率快速升級，降低功耗和成本也成爲光模塊領域發展的主要趨勢，因此800G 硅光模塊有望迎來量產機遇，在未來1.6T 時代硅光及薄膜鈮酸鋰的優勢則更加明顯。公司作爲全球光模塊龍頭廠商之一，400G及800G 光模塊的出貨量大幅提升，處於行業前列，在1.6T 的佈局全面領先，且硅光模塊的進展較快，有望快速取得突破。
4、盈利預測與投資建議：公司是全球領先的光模塊廠商，在多個領域均具有較強的競爭力，多款產品實現批量化出貨。公司與北美雲廠商保持了深度合作關係，針對客戶需求進行研發，取得了先發優勢和較高的市場份額。
在鞏固數通市場領先地位的同時，公司在電信市場和相干市場亦有較好表現。公司在行業前沿領域及新興領域也重點佈局，包括硅光技術、CPO 技術和激光雷達產品，以確保未來的競爭力。以ChatGPT 爲代表的AIGC 技術高速發展，有望顯著拉動網絡側光模塊的需求。同時，1.6T 光模塊有望加速產業化，2025 年及以後需求可期。
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲253.77 億元、351.41 億元、419.69 億元，歸母淨利潤分別爲49.98 億元、69.55 億元、87.11 億元，當前市值對應PE 28X、20X、16X，維持“買入”評級。
風險分析
AI 發展不及預期，比如沒有AI 爆款應用，則對光模塊等算力硬件的持續需求將產生影響；匯率波動影響超預期；北美經濟衰退預期逐步增強，宏觀環境存在較大的不確定性，存在雲廠商資本開支不及預期的風險；高速數通光模塊市場需求不及預期；光通信行業中游競爭積累，若競爭加劇，會對光模塊價格產生較大影響；光模塊中使用很多芯片，包括電芯片、光芯片等，若缺芯則會影響公司光模塊產品的正常交付；國際環境變化，公司作爲全球光模塊行業的龍頭，如果供應鏈受限，存在業績受到較大影響的風險；CPO 對光模塊產業形成負面影響。