投資要點
公司2024Q1 實現營業收入48.50 億元，同比-4.63%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤4.35 億元，同比-15.07%，同比2019 年同期 -8.02%。扣非歸母淨利潤4.46 億元，同比-2.74%。
公司Q1 實現馬消投資收益1.66 億元，同比-8%，扣除投資收益後主業淨利潤2.8 億元，同比+0%。去掉資產減值損失後，公司實現經營主業利潤3.87 億元，同比-7%。
四大業態中電器業態表現較好，百貨、超市、電器、汽貿業態分別實現收入7.71/19.86/7.90/12.50 億元，同比-5%/-7%/+5%/-6%，百貨、超市、電器、汽貿分別50 家/152 家/41 家/38 家，門店數量未發生變化，超市/汽貿/電器分別各開/關1家。
公司2024Q1 毛利率爲28.20%，同比+1.07pct，其中超市和電器毛利率顯著優化，供應鏈端提質增效。2024Q1 年百貨、超市、電器、汽貿毛利率73%/28%/19%/6%，同比-0.88pct/+3.77pct/+0.57pct/-1.30pct。管理效率有所提升，銷售/管理/研發/財務費用分別佔比13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，同比+0.10pct/-0.54pct/-0.05pct/-0.35pct。
公司年度工作會上持續強調：
1）圍繞提升商品經營能力，以極致商品競爭力爲核心，緊跟消費趨勢變化，推進引新汰舊、供應鏈優化和經營模式變革；深化戰略合作，推進聯合生意計劃；拓展包銷、定製、自有品牌，持續提升商品性價比、吸引力和差異化。
2）圍繞打造新場景（空間），持續深化六大賣場，提供更多滿足消費者需求和生活方式的新場景，增強賣場吸引力。
3）圍繞提升效率，加快數智化賦能、一體化協同、激發內生活力，推進組織層級更加扁平化、管理簡單化和運行高效化，強化價值創造和基於“人人一張價值創造表”的考覈體系，鼓勵共創共擔共享，激發團隊內生活力。
盈利預測：公司是具備商業成長性的地區龍頭公司，主業業態升級和供應鏈能力強化，改革釋放效率，持牌金融科技公司馬消貢獻成長，更重科技賦能而非傳統利差互換，在較低估值背景下有望迎來戴維斯雙擊。預計2024/2025/2026 分別實現歸母淨利潤14.29/15.82/17.72 億元，對應PE 8X/7X/7X，維持“買入”評級。
風險提示：1、消費力下降超預期；2、門店客流量不及預期；