公司發佈23 年年報和24 年一季報，23fy 營業總收入1,792 億元，yoy+13%；歸母淨利54 億元，同比+0%；扣非歸母淨利52 億元，yoy+4%。單季度看，23q4/24q1 公司營業總收入分別475/452 億，分別yoy+26%/+6%；歸母淨利分別17/12 億，分別yoy+0%/+10%；扣非歸母淨利分別15/12 億，分別yoy+7%/+4%。
境外新籤延續高增，收入增長動能強勁
分業務來看，23fy 化學工程/基礎設施/環境治理/實業及新材料/現代服務業收入分別1,424/220/28/77/30 億元，分別yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。
化學工程業務延續較快增長，反應公司充足的在手訂單及較好的推進節奏。
23 年及24Q1 公司新籤合同額分別爲3,268/1,279 億，yoy 分別+10%/+22%，其中化學工程新籤分別yoy+23%/+17%至2,611/955 億。23 年末公司在手訂單4,076 億，yoy+40%，爲同期收入2.3 倍。實業及新材料業務穩步增長，支撐公司“兩商”戰略轉型穩步推進。境外業務延續較好拓展態勢，23fy公司境外收入yoy+5%至355 億，23fy/24q1 境外新籤yoy 分別+166%/+240%至1,006/226 億。
毛利率大致穩定，減值等對淨利有一定拖累
23fy 毛利率9.4%，yoy+0.1pct；其中23q4/24q1 毛利率分別爲12.7%/8.0%，yoy 分別-1.7/+0.1pct。分業務來看，23fy 化學工程/基礎設施/環境治理/實業及新材料/現代服務業毛利率分別爲9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/ 9.0%，yoy 分別-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。總體毛利率趨勢大致穩定，項目結構變化或帶來一定擾動。減值損失、公允價值變動損失對23 年盈利能力均有一定負面拖累，預計偏階段性影響。23fy 歸母淨利率3.0%，yoy-0.4pct；其中23q4/24q1 歸母淨利率分別爲3.6%/2.7%，yoy 分別-0.9/+0.1pct。
“兩商”戰略轉型前景值得期待，給予“買入”評級我們預計公司2024-2026 年營業收入分別2,016/2,282/2,586 億元，分別yoy+13%/+13%/+13% ， 歸母淨利潤分別61/71/81 億元， 分別yoy+13%/+16%/+15%，EPS 分別1.0/1.2/1.3 元/股，3 年CAGR 爲15%。受益於化學工程高速增長以及實業新材料持續放量，公司業績有望持續增長，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年10 倍PE，目標價10.01 元，給予“買入”評級。
風險提示：專項債落地不及預期風險；訂單推進不及預期風險；應收賬款計提壞賬風險。