公司發佈24 年一季報，24Q1 收入爲5,493 億元，yoy+5%；歸母淨利潤爲149 億元，yoy+1%；扣非歸母淨利潤爲147 億元，yoy+1%。
24Q1 工程業務持續增長，地產開發延續承壓充足的在手訂單支撐公司收入持續增長。分業務來看，房建/基建/地產開發/勘察設計收入分別爲3,658/ 1,277/465/26 億元，yoy+6%/+6%/-9%/+3%。
工程相關業務增長較好，受行業環境影響、前期銷售壓力等地產收入延續負增態勢。
盈利能力小幅承壓，房建和基建毛利率小幅改善24Q1 公司毛利率爲8.1%，yoy-0.0pct；歸母淨利率爲2.7%，yoy-0.1pct，盈利能力基本穩定、小幅承壓，匯率波動或致財務費用增加較多，24Q1 公司財務費用率yoy+0.2pct 至0.8%。分業務來看，房建/基建/地產開發/勘察設計毛利率分別6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，yoy 分別+0.0/+0.1/+2.9/-3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地產開發業務拖累較多。
房建基建新籤延續增長態勢，地產銷售延續較大下降壓力從訂單來看，24Q1 公司新籤合同額11,885 億元（含地產銷售），yoy+10%，新簽訂單保持穩定增長趨勢。分業務來看，房建/基建/勘察設計新籤合同額分別爲8,062/3,005/40 億元，同比分別+11%/+23%/-4%。訂單結構持續優化，工業廠房/能源工程/水務環保貢獻較多增量，同比分別+40%/+235%/+86%。24Q1 地產合約銷售額爲778 億元，yoy-31%，地產銷售持續承壓。分地區來看，境內外新簽訂單分別10,883/224 億元，同比分別+14%/+38%，境外增速表現優於境內。
多領域競爭優勢或持續強化，維持“買入”評級我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲24,339/26,212/28,156 億元，同比增速分別爲7%/8%/7%，歸母淨利潤分別爲591/642/689 億元，同比增速分別爲9%/9%/7%，EPS 分別爲1.42/1.54/1.66 元/股，3 年CAGR 爲8%。
我們認爲基建、地產行業形勢變革背景下，公司作爲主要領域龍頭地位或持續強化，報表質量等或亦持續改善。參照可比公司估值，我們給予公司2024年6倍PE，目標價8.52 元，維持“買入”評級。
風險提示：地產需求景氣度低於預期、基建投資增速不及預期、訂單收入轉化節奏放緩、回款風險、減值風險