维持“增持”评级，下调目标价至19.1元。竞争加剧影响公司利润2023年扣非归母净利润为-1.25亿元，充换电/汽车/电池设备业务分别实现营收1.2/6.3/5.0亿元（YoY-60.2%/16.3%/113.5%）由盈转亏，业绩不及预期。考虑到换电站铺设放缓，国内汽车/电池装备将保持激烈竞争，下调2024-2025年EPS为0.12（-1.78）/0.29（-2.3）元，新增2026年EPS为0.56元：参考可比公司并考虑公司业绩空间更大，给予2024年1.9xPS，下调目标价至19.1元，维持“增持”评级。本報告導讀：
競爭加劇影響毛利，費用剛性影響淨利，導致2023年由盈轉虧.公司將展業方向從量轉質，並加強費用控制，24Q1實現扭虧.
投資要點：
維持“增持”評級，下調目標價至19.1元。競爭加劇影響公司利潤2023年扣非歸母淨利潤爲-1.25億元，充換電/汽車/電池設備業務分別實現營收1.2/6.3/5.0億元（YoY-60.2%/16.3%/113.5%）由盈轉虧，業績不及預期。考慮到換電站鋪設放緩，國內汽車/電池裝備將保持激烈競爭，下調2024-2025年EPS爲0.12（-1.78）/0.29（-2.3）元，新增2026年EPS爲0.56元：參考可比公司並考慮公司業績空間更大，給予2024年1.9xPS，下調目標價至19.1元，維持“增持”評級。
將質量作爲展業重心，費控初見成效，毛利率從24Q1開始恢復。公司從2024年開始將展業重心從營收規模轉移至利潤，毛利率環比提升26.57pct達28.22%；同時加強費控，期間費用率降至24.83%（QoQ24.24pct），24Q1公司實現扣非歸母淨利潤0.1億元（YoY+124.46%）。
訂單逐季確認疊加費控工作推進，公司業績有望持續修復。
國內市場拓客影響毛利率，2024年公司將重點拓展高毛利的海外市場。公司拓展了欣旺達和億緯鋰能等客戶，但國內汽車/電池/充換電市場的價格競爭均較爲激烈，三項業務毛利率分別環比下降了12.89/8.34/3.7pct，整體毛利率降至20.15%（YoY-8.15pct）。2023年海外業務毛利率較國內業務高33.86pct，公司2024年將重點拓展海外電池和汽車電子設備業務以改善毛利率表現。
期間費用支出前置導致淨利率承壓。充換電設備需觸及客戶，同時電池/汽車設備是定製化產品，公司持續增加銷售和研發投入，2023年期間費用率達27.51%（YoY+11.89%），對業績造成負面影響。
風險提示：1）訂單確認不及預期影響業績；2）客戶回款不及預期。
