事件：
公司發佈2024 年一季報及2023 年年報。2024 年一季度公司實現營收2.72 億元，同比增長48.54%；歸母淨利潤0.50 億元，同比增長155.22%；扣非歸母淨利潤0.45 億元，同比增長194.24%；2023 年實現營收9.24 億元，同比增長21.26%；歸母淨利潤1.34 億元，同比增長35.18%；扣非歸母淨利潤1.13 億元，同比增長42.48%。
盈利能力提升明顯，佛山項目樹立中長期發展信心：
公司盈利能力持續提升，利潤增速高於營收增速，毛利率逐季度增長。
2023 年-2024 年Q1 單季度毛利率逐季增長，24 年一季度毛利率同比增長7.06pcts，環比增長3.06pcts。2023 年毛利率同比增長2.42pcts，主要由於產能利用率提升，產品結構優化。費用率穩中有降，2023 年銷售及管理費用同比增長，研發費用同比略有下滑。同時，公司主要原材料採用日元結算，由於日元大幅貶值並穩定在相對低位，供應鏈上游持續降本。公司於23 年12 月發佈公告投建佛山生產基地建設，三期合計投資人民幣35 億元，分別爲覆蓋250nm-65nm的高端半導體掩膜版項目15 億元，以及高精度平板顯示掩膜版項目20 億元，其“兩翼”戰略提供公司中長期發展動力，有望持續提升公司滲透率，加速國產替代進程。
平板顯示掩膜版聚焦中高端，合肥清溢產能逐步釋放：
2023 年平板顯示業務收入7.31 億元，佔總收入比重79.06%。同比增長25.42%，主要由於下游廠商的新品開發力度加大，平板顯示掩膜版需求端增長。其中，AMOLED/LTPS 的2023 年營收2.97 億元，同比增長43.91%。子公司合肥清溢的平板顯示行業掩膜版產銷規模繼續爬升，高規格產品訂單有所增長。營收同比增長30.30%，產品主要包括AMOLED/LTPS 等中高端產品，新引進的平板顯示掩膜版光刻機設備於2023 年第三季度末進廠，預計2024 年1 月投產後有望進一步提升綜合產能和技術能力。隨着合肥清溢的產能逐步釋放。公司目前已實現8.6 代高精度TFT 掩膜版及6 代中高精度AMOLED/LTPS 等掩膜版的量產，實現了掩膜基板塗膠工藝的量產及半透膜掩膜版(HTM)產品的多家客戶供貨，規劃研發6 代超高精度AMOLED/LTPS 等掩膜版、開發高規格半透膜掩膜版(HTM)。
半導體掩膜版產能提升，穩步推進成熟製程更先進節點產品：
2023 年半導體掩膜版收入1.44 億元，佔總收入比重15.61%。同比增長41.04%，主要由於國內半導體掩膜版需求增加。目前已實現180nm工藝節點半導體芯片掩膜版量產，以及150nm 的客戶測試認證與小規模量產，正在推進130nm-65nm 的PSM 和OPC 工藝的掩膜版開發和28nm 半導體芯片所需的掩膜版工藝開發規劃。根據年報，23 年4 月起半導體芯片掩膜版業務逐步轉移至二級子公司深圳清溢微運營，23新引進清洗設備、AOI 及光刻機陸續投產，新產品於23 年下半年逐步上量，目前產品佈局包括集成電路凸塊（IC Bumping）、集成電路代工（IC Foundry）、集成電路載板（IC Substrate）、MiniLED 芯片、MicroLED 芯片、MEMS、Micro OLED 等。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲11.79 億元、15.14 億元、19.68 億元，歸母淨利潤分別爲1.78 億元、2.29 億元、2.71 億元，對應EPS 分別爲0.67 元、0.86 元、1.01 元。綜合考慮掩模版行業國產化需求迫切、公司平板顯示掩膜版市場龍頭地位以及未來新產能投建，給予公司2024 年35 倍PE，對應6 個月目標價23.45 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：政策變動及貿易形勢不確定性；設備材料依賴進口的風險；重資產經營的風險；新產品進展不及預期；產能擴充不及預期等。