事件：2023 年，公司實現營業收入264.85 億元，yoy+11.23%（調整後）；實現歸母淨利潤71.81 億元，yoy+0.94%（調整後）；加權平均ROE 爲8.99%，同比減少0.65 個pct；基本EPS 爲 0.251 元，yoy+0.88%。2024Q1，公司實現營業收入78.99 億元，yoy+15.26%（調整後）；實現歸母淨利潤24.22億元，yoy+0.10%（調整後）。
裝機規模快速增長，儲備項目充足
2023 年公司新增裝機規模1353.56 萬千瓦，其中風電新增裝機349.4 萬千瓦（海風61.6 萬千瓦），光伏954.0 萬千瓦，其它裝機50.1 萬千瓦，總裝機規模達4004.4 萬千瓦，風電、海風、光伏新增裝機佔全國新增裝機分別爲4.6%，9.02%，4.41%，裝機佔比穩步提升。儲備項目方面，2023 年公司在建項目裝機容量1876.8 萬千瓦，新增覈准/備案項目裝機容量2649.92 萬千瓦，未來2-3 年內公司有望保持較高裝機增速。
營收穩步增長，風電盈利能力小幅下降
2023 年公司營收同比增長11.2%，主要受益於公司新項目投產發電，發電量較上年同期增加，銷售毛利率和淨利率分別爲55.1%和31.2%，同比下降3.3pct 和4.0pct，主要原因爲：1）新增併網項目投產折舊及項目運營成本增加；2）2022 年12 月起開始計提安全生產費用；3）受參股公司經營波動影響，投資淨收益同比減少6.32 億元，yoy-47.5%。分電源看，2023 年公司風電和光伏毛利率分別爲56.9%和53.2%，同比減少4.6pct 和持平。
2024Q1，公司營收同比增長15.3%，主要原因爲1）公司新增裝機增加，上網電量、收入增加；2）公司風、光項目資源情況優於去年同期。歸母淨利潤持平，主要原因爲新增裝機增加致折舊及運營成本同比增加較多，歸屬於少數股東損益有所增加。
電價略有下滑，24Q1 經營現金流明顯增長
2023 年公司風光平均電價（不含稅）分別爲0.4923 元/千瓦時和0.4927 元/千瓦時，同比分別下降4.2%和0.5%，我們認爲電價下降主要爲平價項目裝機佔比提升所致。2023 年公司經營現金流淨額爲144.2 億元，yoy-14.23%， 主要系新能源項目可再生能源電價附加回收金額同比減少。2024Q1 公司經營現金流量淨額爲44.2 億元，yoy+18.7%，主要原因爲項目裝機增長帶來的電費收入增長。
投資建議：綠電行業項目真實收益率有望企穩，公司儲備項目充足，長期成長空間廣闊。預計公司2024-2026 年實現營業收入338.08、401.29、456.76億元，實現歸母淨利潤87.35、101.7、114.7 億元，同比增長21.6%、16.4%、12.8%。對應EPS 爲0.31、0.36、0.4 元，對應的PE 倍數爲15.4、13.2、11.7X，維持“增持”評級。
風險提示：來風不及預期風險、用電量下滑影響消納風險、電力市場化導致電價下降風險、補貼發放不及時風險、裝機增速不及預期風險、自然災害。