事项：

公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收19.36 亿元，同比+34.30%；归母净利润1.69 亿元，同比+54.56%；综合毛利率22.58%，同比-0.13pct；归母净利率8.73%，同比+1.14pct。2024Q1 公司实现营收3.48 亿元，同比-3.97%，环比-46.73%；归母净利润0.11 亿元，同比-78.33%，环比-54.56%；综合毛利率22.11%，同比-5.27pct，环比+7.35pct；归母净利率3.15%，同比-10.82pct，环比-0.54pct。

评论：

支架业务营收高增，全球化发展多点开花。2023 年，公司支架业务实现营收16.74 亿元，同比增长36%；其中分布式支架实现营收8.81 亿元，同比增长4.79%，占支架业务营收比例为53%。2023 年，公司支架业务毛利率19.33%，同比+1.41pct，盈利能力整体稳定。（1）国内：2023 年组件价格快速回落，国内集中式地面电站投资需求大幅增长，分布式电站的成本持续降低，需求爆发。

公司固定及跟踪支架在国内市场出货显著提升。2023 年公司支架业务在国内实现营收6.95 亿元，同比增长115.28%。（2）澳洲：2023 年，公司支架业务在澳洲实现营收3.86 亿元，在澳洲分布式支架市场稳居第一。（3）欧洲：“Repower EU 计划”进一步推动能源结构转型，光伏装机需求旺盛。2023 年，公司欧洲区域营收2.87 亿元，同比增长3.28%。此外，积极拓展西亚、南北美洲、非洲区域的合作伙伴，目前已实现在南非市场经销商业务突破。

开启数字化智能制造，加速新品研发。2023 年，公司研发费用4321.34 万元，同比增长60.79%。公司对厦门和天津两大生产基地进行了技术升级和改造，提高自动化程度，优化生产管理系统，启动SAP 数字化工厂项目。产品布局方面，公司新推出户用BIPV 支架、商业彩钢瓦支架系统、户用镀铝镁锌碳钢支架，丰富公司产品线，有望进一步提升公司产品的竞争力和市场覆盖率。

储能业务协同发展，有望贡献增量。公司依托分布式光伏支架产品渠道优势，协同发展便携式储能和户储业务。公司户用储能产品于2023 年下半年已启动销售；便携式储能产品在2022 年实现小规模销售，2023 年开始投入美洲和亚洲市场进行销售。

投资建议：公司支架业务稳健发展，储能业务有望打造第二增长极。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为2.20/2.88/3.76 亿元（24/25 年前值2.85/3.86 亿元），当前市值对应PE 分别为21/16/12 倍。参考可比公司估值，给予2024 年25x PE，对应目标价20.06 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。