事件描述
恩捷股份發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入120.42 億元，同比下降4.36%，歸母淨利潤25.27 億元，同比下降36.84%，扣非淨利潤24.61 億元，同比下降35.90%。其中2023Q4 實現收入29.49 億元，同比下降10.95%，歸母淨利潤3.73 億元，同比下降51.82%，扣非淨利潤4.07 億元，同比下降44.04%。2024Q1 實現收入23.28 億元，同比下降9.38%，歸母淨利潤1.58 億元，同比下降75.64%，扣非淨利潤1.49 億元，同比下降76.25%。
事件評論
就2023 全年來看，公司隔膜出貨同比略有增長；膜類業務收入107.6 億元，推算均價環比有所下降；膜類業務毛利率爲38.2%，同比下降12.2pct，對應單平毛利同比進一步下降，價格下降和單平毛利收窄主要系公司主動降價搶佔市場份額所致，最終公司單平淨利有所收窄。不過公司海外業務在持續放量，直接出口收入20.2 億元，同比增長51.5%，考慮海外客戶在國內的配套，預計海外客戶佔比有所增長。拆分到四季度，公司預計出貨環比有所下滑；盈利方面，單平毛利環比有所下滑；單平費用環比基本持平，最終單平盈利環比繼續下滑。
24Q1 來看，公司預計出貨環比基本持平；盈利能力方面，單平毛利環比繼續下降，一方面是國內價格競爭的影響，另一方面預計開工率不足有關。測算單平費用環比有所增長，單平盈利測算爲微利，不過考慮到公司Q1 獎金計提發放的影響，剔除後單平淨利爲有所增厚，但是環比仍然減少。此外，公司計提資產減值0.07 億元。
展望來看，公司出貨結構仍在持續優化，考慮海外客戶拓展和基地放量，其中匈牙利基地年底完成認證量產，美國基地落地節奏加速，今年海外佔比有望逐步抬升，對出貨和盈利形成支撐。此外，公司依靠規模化優勢、在線塗覆差異化降本和持續研發投入及技術儲備維持相對優勢盈利和行業龍頭地位。繼續推薦。
風險提示
1、行業景氣下行風險；
2、行業競爭加劇導致盈利能力不及預期的風險。