作者 | Juxtaposed Ideas
編譯 | 華爾街大事件
目前，PayPal（NASDAQ：PYPL）公佈了2024年第一季度業績，淨收入爲$76.9億，調整後每股收益爲$1.08。
最重要的是，金融科技的總支付量繼續增長至$40386億，活躍賬戶總數最終增加至4.27億，扭轉了連續四個季度環比下降的局面。
一方面，由於利潤率較低的Braintree對其運營的稀釋作用，預計PayPal短期內無法恢復其23.2%的豐厚運營利潤率，因爲在24財年第一季度，支付平台日益佔據其37%的TPV。
這與Braintree的高增長特性是分不開的，其24財年第一季度的TPV年增長率爲26%，高於金融科技公司14%的整體TPV年增長率。
因此，到24財年第一季度，PayPal的裁定營業利潤率大幅下降至18.2%（環比-0.1個百分點，同比+0.9個百分點）也就不足爲奇了。
雖然這家金融科技公司可能會繼續報告其TPV和參與度的增長趨勢，每個活躍賬戶的交易量在60筆左右，但管理層提出的2024財年每股收益（EPS）"以中高個位數百分比"增長的指導意見令人失望，這也就不足爲奇了。
相比之下，PayPal在2016財年至2023財年期間的每股收益年複合增長率爲19.1%。
另一方面，我們也相信，PayPal管理層已經展示出了更高的運營效率，在扣除非現金SBC費用和重組相關成本後，24財年第一季度17.3億美元的運營支出減少就是證明。
隨着管理層在24財年第二季度的進一步優化，我們可能會看到該金融科技公司的底線進一步改善，部分抵消Braintree業務攤薄利潤的影響。
與此同時，PayPal的目標是加快品牌結賬業務的增長，目前其企業和國際平台的品牌結賬業務年增長率爲7%，在24財年第一季度已開始增加其淨利潤的增長。
隨着該金融科技公司推出更多的應用內產品，如2024年1月25日"第一眼"電話會議上介紹的產品，我們也可能會看到其現有用戶保持粘性，同時吸引新用戶到其平台，自然而然地推動其最終收益率和利潤率的增長。
與此同時，根據（新方法）2023財年每股收益3.83美元的預測值和上述一致的遠期預期，預計PYPL在2026財年之前將以+7.7%/+11.1%的複合年增長率實現可喜的收入/利潤增長。
而之前的預期分別爲+7.4%/+7.1%。
從上調的數據中可以明顯看出，市場也越來越相信PayPal有能力持續實現盈利增長，這一點可以從到2026財年將產生兩位數的自由現金流中觀察到，而管理層似乎也在專注於"提高整個組織的效率"。
因此，管理層仍有充足的資本繼續爲現有股東創造價值，在本報告所述期間，PayPal已退市6200萬股（相當於5.4%的流通股），自2019財年以來，已退市1.16億股（9.7%）。
除此之外，PayPal的資產負債表也在持續去槓桿化，24財年第一季度的淨現金狀況爲46.3億美元，而23財年第四季度爲43.8億美元，23財年第一季度爲1.7億美元，2019財年爲57.9億美元。
這是基於143.1億美元的現金/等價物和短期投資（與2009財年107.5億美元的水平相比，環比增長1.8%，同比增長34.3%，環比增長33.1%）和96.8億美元的長期債務（與2009財年49.6億美元的水平相比，環比持平，同比下降7.6%，環比增長95.1%）。
目前，PayPal已從2023年10月的谷底反彈了32.9%，令人印象深刻，同時以21.1%的成績跑贏大盤。
儘管PayPal從2023年11月底部的9.42倍顯着回升，但與32.98倍的5年平均市盈率相比，PayPal仍然被低估，富衛市盈率估值爲14.92倍。
與直接同行相比，PayPal的估值被低估更爲明顯，例如Block的20.36倍、Mastercard的30.94倍、Visa的26.93倍和SoFi 95.32倍。
根據14.92倍的FWD市盈率和4.07美元的（新方法）LTM調整每股收益，顯然PayPal的交易價格接近我們60.70美元的基本情況公允價值估計。
否則，假設FWD市盈率重估更接近其歷史平均值和直接同行，那麼基於其5年平均市盈率估值32.98倍，我們可能會看到牛市公允價值爲134.20美元。
結合上述有希望的因素，我們維持之前對PayPal股票的買入評級，因爲其價值投資前景繼續爲機會主義投資者提供良好的上漲潛力。
目前，由於該股未能突破2024年67美元的阻力位，我們可能會再次測試之前62美元的支撐位。因此，感興趣的投資者可能會考慮在這些水平上平均成本，以提高上行潛力。