華金證券股份有限公司李鑫鑫近期對重慶啤酒進行研究併發布了研究報告《產品結構恢復升級，成本下降紅利顯現》，本報告對重慶啤酒給出買入評級，當前股價爲74.1元。
重慶啤酒(600132)
事件：
公司發佈2024年一季報，24Q1公司實現營業收入42.93億元，同比+7.16%，實現歸母淨利潤4.52億元，同比+16.78%，實現扣非歸母淨利潤4.46億元，同比+16.91%。
24年目標：2024年公司計劃實現營收中到高個位數增長。
投資要點
收入分析：24Q1量價齊升，各區域實現穩步增長。24Q1公司實現營業收入42.93億元，同比+7.16%。公司啤酒業務實現收入41.78億元，同比+6.59%，銷量86.68萬千升，同比+5.25%，對應噸價4820元，同比+1.28%，我們預計主要系高檔酒收入佔比提升。
1）分價格帶：24Q1高檔啤酒（8元及以上產品）實現營收25.72億元，同比+8.28%，佔比提升0.96pct至61.56%；主流啤酒（4-8元產品）實現營收15.20億元，同比+3.57%；經濟型啤酒（4元以下產品）實現營收0.86億元，同比+12.39%。
2）分地區：24Q1西北區、中區、南區分別實現營收11.60、18.09、12.09億元，同比+3.23%、+7.05%、+9.32%，南區受益於大城市計劃及渠道拓展增速較快。
利潤分析：原材料價格下跌疊加產品結構升級，帶動毛利率穩步提升。24Q1公司實現歸母淨利潤4.52億元，同比+16.78%。
1）成本上，公司24Q1噸成本同比-3.27%。公司24Q1毛利率爲47.90%，同比+2.74pct，主要系原材料價格下降以及產品結構升級所致。
2）費用上：24Q1公司期間費用率爲16.18%，同比+0.43pct。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲13.13%、3.13%、0.11%、-0.19%，分別同比增加0.18、0.02、0.07、0.15pct。綜合來看，24Q1歸母淨利率爲10.53%，同比+0.87pct。
2024年展望：主流價格帶助成長，24年成本改善可期。展望2024年，我們認爲：1）產品組合：2024年公司“揚帆27”戰略進入新的發展階段“嘉速揚帆”。公司在產品組合上提升高端產品增長以及加速啤酒以外品類增長。我們認爲在啤酒消費升級的大背景下，經濟產品將逐步升級至主流產品，量增帶動整體營收增長；
2）渠道分佈：公司持續推動大城市計劃，計劃在2024年將目標城市從91個增加至100個左右，並計劃在各個城市拓展渠道，增強品牌勢能；
3）成本端：大麥雙反政策取消或將直接帶動啤酒企業原料成本改善，預計公司大麥採購成本同比下降，而佛山生產基地預計將於24Q2投產，折舊攤銷額的增加或將對沖成本紅利；
4）費用投放：公司在維持費用率的同時，增大投放力度，並聚焦於品牌端的費用投放。
投資建議：重慶啤酒是高端化排頭兵，“6+6”品牌矩陣完善，大單品打造能力出色。隨着消費力恢復、成本改善、“嘉速揚帆”戰略加快高端化進程以及渠道精細化調整持續賦能成長，公司增長勢能有望延續。我們預測公司2024年至2026年營業收入分別爲156.96億元、165.98億元、175.17億元，同比增速分別爲6.0%、5.7%、5.5%，歸母淨利潤分別爲14.65億元、15.84億元、16.95億元，同比增速分別爲9.6%、8.1%、7.0%，EPS分別爲3.03、3.27、3.50元，對應PE分別爲24.5x、22.6x、21.2x，維持“買入-B”建議。
風險提示：行業競爭加劇、原材料成本上漲風險、食品安全問題、消費復甦進度不及預期、產品結構升級不達預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券倪欣雨研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.32%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利14.45億，根據現價換算的預測PE爲24.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有40家機構給出評級，買入評級34家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲80.67。
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