事件：天融信發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營業收入31.24 億元，同比下降11.81%；歸母淨利潤-3.71 億元，同比轉虧。2024年第一季度，公司實現營業收入4.22 億元，同比下降9.93%；實現歸母淨利潤-0.89 億元，同比減虧2.12%。
Q4 承壓拖累全年業績。2023 年Q4，公司收入同比減少6.03 億元，不考慮商譽減值影響，經營性淨利潤減少3.05 億元。此外，2023 年公司新增訂單和營業收入未達預期，考慮宏觀經濟及行業需求恢復情況，公司計提商譽減值4.43 億元。
提質增效取得一定效果，毛利率穩定。2023 年公司研發費用爲7.68 億元，同比下降6.35%。管理費用方面，公司加強和提升管理效率，當年股份支付費用減少，整體管理費用爲2.17 億元，同比下降32.58%。近三年公司毛利率基本穩定在 60%左右。2023 年公司整體毛利率爲60.19%，同比提升0.47pct。
經營活動現金流情況向好。2023 年，公司加強應收賬款回款力度，客戶回款大幅超過營業收入。經營活動產生的現金流量淨額同比增加7.88 億元，其中銷售收到現金增加5.88 億元，增長19.39%。此外，公司在採購支付方面加強採購管控和供應商管理，強化與供應商的協同，採購支付現金減少2.36 億元，同比減少16.46%。
信創增長亮眼。2023 年，公司在政府及事業單位收入爲14.27 億元，同比增長8.48%，國有企業收入同比下降26.30%。在此情況下，公司信創業務實現收入同比增長33.01%。公司作爲國內最早投入信創產業的網絡安全企業之一，通過持續的技術創新和研發投入，產品入圍種類和數量均處於行業領先，公司信創業務具備一定優勢。
投資建議：公司作爲防火牆領軍企業，具備自身核心競爭力，產品市場地位領先。公司受單季度收入訂單以及商譽計提減值影響，2023 年業績承壓。通過精準控費，強化回款，毛利率穩定，經營活動現金流情況向好。我們看好公司受益於行業信創的發展機遇，網絡安全信創產品有望獲得較好的增長機 會。預測公司2024-2026 年實現營收35.35 億元、41.01 億元、49.73 億元；歸母淨利潤2.60 億元、3.46 億元、4.16 億元；EPS 0.22、0.29、0.35，PE 28X、21X、17X，維持“增持”評級。
風險提示：政策落地不及預期；市場競爭加劇；收入季節性變化風險；技術轉化不及預期。