事件：公司發佈 2023年報&2024年一季報，2023年實現收入23.3億元，同比-3.2%，實現歸母淨利潤6.1 億元，同比+4.3%，扣非歸母淨利潤5.6 億元，同比+9.1%。2024 年一季度實現收入4.4億元，同比+67%，實現歸母淨利潤1.2億元，同比+116.3%，扣非歸母淨利潤1.1 億元，同比+196.9%。
投漿節奏導致23 年業績前低後高。分季度來看，2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入分別爲2.6/4.5/6.7/9.5 億元（-47.9%/-8.7%/+32.5%/+4.6%），歸母淨利潤分別爲0.6/0.9/1.8/2.9 億元（-46.6%/-24.8%/+42.4%/+20.3%）。公司2022 採漿量受外部環境影響，因此2023 年公司投漿前低後高。24Q1 業績增速較高，主要系去年同期基數較低。
2023 年公司銷售費用率下降，利潤率同比提升。從盈利能力看，2023 公司銷售毛利率爲51.5%（-0.7pp），主要系去年Q4 基數較高，以及23H1 公司投漿不足收入端受損。全年銷售費用率爲12.3%，同比-4.4pp，預計主要系人白靜丙市場需求旺盛及部分品種的銷售政策調整。管理費用率爲7.7%，同比+0.9pp，研發費用率3.4%，同比+0.3pp。綜合上述因素，公司全年淨利率26.3%，同比+1.9pp。
黑龍江漿站陸續落地，公司迎漿量增長拐點。公司於2024 年4月公告依安縣派斯菲科單採漿站獲得採漿許可證。2022 年8月以來，派斯菲科已有8 家新漿站獲批開採。2023 年公司採漿量超1200 噸，預計隨着派斯菲科新漿站的快速投採，公司2024 年漿量有望加速增長。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤7.8億元，8.9億元，10.2 億元，對應估值分別爲28 倍、25 倍、21倍。考慮到公司未來業績增長較快，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇的風險；成本上漲風險；產品銷售不及預期風險；政策風險。