盈利能力有望修復，經營性現金流穩健。2023年公司實現收入120.9億元，同比增長3.6%；歸母淨利潤-8.5億元，主要受到非經營性以及一次性因素的影響。
公司三項費用率總計由2018 年的20.3%小幅上升至2023 年的21.7%，較爲平穩。公司毛利率同比提升0.8pp 至9.5%，隨着行業逐步回暖，有望將恢復至正常水平。2023 年公司經營性淨現金流淨額爲46.7 億元，現金流充足。2024 年一季度公司收入27.5 億元，同比下降12.6%，實現歸母淨利潤約0.25 億元。
經紀業務市佔率穩步提升，新房業務承壓。公司經紀業務採用直營爲主、加盟爲輔的業務模式，2023 年實現營收40.9 億元，同比增加15.9%，毛利率同比提高3.4pp 至20.2%。公司聚焦核心城市，上海地區市佔率同比提高0.7pp，在北京、杭州維持頭部市佔率穩定。2023 年公司精簡非核心城市低效加盟業務，期末運營門店共2853 家，直營佔比81.4%，有約3 萬經紀人；經紀業務實現GTV 約2222 億元，同比增長10.2%。新房業務收入同比下降12.6%，總交易額（GTV）約爲453 億元，同比下降6.6%，主要受行業下行影響。
資產管理運營能力強，商業租賃品牌認可度高。2023 年資產管理收入57.6 億元，同比增長1.9%；實現GTV 約169 億元，同比增長2.6%；毛利率同比提升0.6pp 至-5.4%，不考慮會計準則影響則毛利率約13.3%，同比提升2.0pp。公司管理房源增至27.1 萬套，同比增長6.7%；房屋資產管理平均出房天數爲8.3天，同比下降11.7%，出租率高達96.4%，同比提升2.3pp。商業租賃及服務通過“昆百大”品牌運營購物中心、百貨、寫字樓等多樣化項目，品牌享有高認可度，2023 年收入增長4.6%。
加快數字化轉型，提升整體運營效率。公司在2018-2023 年研發投入顯著增加，至2023 年研發費用達到4010 萬元。月均活躍用戶數在2018-2021 年穩步增長，隨後兩年雖有所下降但維持高位。公司有效融合了房地產經紀服務與智能科技，涵蓋了從經紀人效率提升、消費者體驗優化到平台管理強化的全方位升級。2023年公司移動端客戶佔比進一步提升，線上報盤佔比提升至14.5%，同時SSC商機中臺的高效運作，提供了超過211 萬個線上商機。
盈利預測與投資建議：預計未來三年歸母淨利潤增速爲112.3%/67.2%/62.5%，給予公司2026 年20 倍PE，對應目標價2.40 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：房地產銷售恢復不及預期、政策寬鬆不及預期等風險。