事件：公司發佈2024 年一季報。1Q24 公司實現營業收入309.5 億元，同比減少3.2%；歸母淨利潤18.6 億元，同比增加64.2%，符合我們預期。
火電發電量略不及預期，一季度公司上網電量小幅回落。1Q24 公司完成發電量561.64億千瓦時，較上年同期減少0.19%，完成上網電量524.77 億千瓦時，同比下降約0.30%。
其中火電上網電量514.80 億千瓦時，同比下降0.7%，水電上網電量9.97 億千瓦時，同比增長24.5%。我們認爲1Q24 公司上網電量下降的主要原因在於火電重點經營區域（主要位於山東及湖北地區）內的新能源裝機規模快速增長，疊加湖北地區來水快速修復，新能源與水電發電量增長，導致公司火電電廠的利用小時數同比下降。
電價小幅回落，成本改善顯著打開盈利空間。1Q24 公司平均電價0.509 元/千瓦時，同比回落4.1%。而在成本端，1Q24 秦皇島5500 大卡動力末煤均價達901.74 元/噸，同比1Q23 的1128.91 元/噸下降20%。電價降幅大幅低於成本端降幅，我們判斷主要原因包括年初簽訂的年度長協電價爲上網電價提供一定價格剛性，同時容量電價正式執行強化火電業績的穩定性。考慮到目前國內動力煤供需格局持續區域寬鬆，看好成本端持續改善的背景下，公司煤電業績持續修復。氣電方面，由於1Q24 國際氣價在暖冬抑制需求背景下持續下跌，帶動國內天然氣綜合採購成本回落，我們判斷氣電發電成本壓力同樣減弱，並加速火電整體業績回升。
資產負債結構持續優化，財務費用下降有助利潤進一步釋放。截至1Q24，公司資產負債率爲60.4%，同比下降6.1 個百分點，環比2023 年末62.6%減少2.2 個百分點。1Q24公司資本開支16.0 億元，同比減少10.1%。在去年6 月及今年2 月LPR 連續兩次下調的情況下，1Q24 公司財務費用也同比下降8.5%至8.48 億元。展望2024 年，公司資本開支邊際放緩，資產負債表修復趨勢有望延續，疊加融資成本持續下降，看好公司盈利能力進一步改善。
盈利預測與評級：結合公司一季度經營情況，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲 70.08、75.15、 88.43 億元（以上預測均未扣除永續債利息約10 億元），當前股價對應PE 分別爲10、9、8 倍。我們看好公司火電業績持續修復，疊加容量電價落地後公司業績穩定性增強，維持“買入”評級。
風險提示：煤價持續處於高位，參股新能源發展不及預期。