營收規模高增，業績韌性顯著。
公司營收與淨利潤穩步增長。公司23 年全年實現營業收入304.2 億元，同增32.2%，實現歸母淨利潤47.42 億元，同增9.8%，實現扣非歸母淨利潤40.71 億元，同比+20.1%。24Q1 實現營業收入64.9 億元，同增35.8%，實現歸母淨利潤8.1 億元，同增8.6%，實現扣非歸母淨利潤7.9 億元，同增26.7%。盈利能力方面，公司毛利率略有下滑，但費用控制有所增強。公司23 年度毛/淨利率分別爲33.55%/15.70%，同比變化-1.46/-3.10pct，毛利率變化主要系業務結構調整。公司23 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比變化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct，整體費率同比下降1.17pct。
通用自動化：業績逆勢增長，凸顯阿爾法屬性。
公司爲通用自動化領域頭部企業，業績增速領先於行業。根據睿工業數據，23 年我國工業自動化市場規模2910 億，同比下滑1.8%，但公司作爲行業領先企業保持逆勢增長，23 年通用自動化業務實現營收150.38 億元，同比增長31.17%。工業自動化以解決方案作爲核心，公司深挖變頻器、伺服、PLC 等產品，行業線與區域線並重，上頂下沉推動解決方案拓展，實現份額提升，帶來公司營收逆勢增長。考慮到當前處於基欽週期的被動去庫週期，隨着行業需求提升，主動補庫到來，工業自動化行業有望迎來向上拐點，支撐公司後續營收增長動力。
新能源汽車：厚積薄發，業務進入收穫期
公司新能源汽車產品主要包括電驅系統和電源系統，爲新能源乘用車、新能源商用車（包括新能源客車與新能源物流車）提供低成本、高品質的綜合產品解決方案與服務。得益於戰略客戶的定點和SOP 放量，公司新能源產品已大批量應用。據NE 時代統計，2023 年，公司新能源乘用車電機控制器產品在中國市場的份額約爲10.2%，排名第二（排名一、三名爲比亞迪和特斯拉），第三方供應商中排名第一。公司新能源乘用車電驅總成在中國市場的份額約爲5.0%，排名第五。新能源車電機電控爲長坡業務，產品技術要求高，前期投入大，經營槓桿高。公司推動技術研發，深挖產品質量，隨着下游定點客戶放量，公司新能源車業務利潤有望釋放。
投資建議
考慮到當前處於工控週期底部，公司作爲工業自動化行業領先企業，後續有潛在向上彈性，同時新能源車電控業務進入業績釋放期，我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲57.07/74.83/92.61 億元，對應PE 分別爲30/23/18 倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示
工控行業週期復甦節奏不及預期；新能源汽車銷量不及預期；公司訂單交付不及預期。