事件1：3月24日，公司發佈2023年年報。2023年公司實現營收32122億元，同比-3.2%；歸母淨利605億元，同比-9.9%；扣非歸母淨利607億元，同比+4.7%。單四季度實現營收7423億元，同比-14.2%，環比-15.3%；歸母淨利75億元，同比-23.8%，環比-58.0%；扣非歸母淨利104億元，同比+440.9%，環比-37.4%。
事件2：4月28日，公司發佈2024年一季報。一季度公司實現營收7900億元，同比-0.2%，環比+6.4%；歸母淨利183億元，同比-8.9%，環比+144.3%；扣非歸母淨利182億元，同比-7.8%，環比+74.6%。
23年：一體化經營業績穩健，礦業權出讓下影響利潤。1）勘探及開發：23年實現油氣當量產量504.09百萬桶，同比+3.1%。其中，原油產量281.12百萬桶，同比+0.1%；天然氣產量1337.82十億立方英尺，同比+7.1%，穩油增氣再創佳績。23Q4受一次性計提礦業權出讓收益74億元影響，擠壓板塊經營收益。2）煉油：在國際油價走低導致成品油實現價格同比下滑的背景下，公司原油加工和成品油生產量同比分別+6.3%和+11.3%，經營收益實現逆勢擴張，同比增幅高達68.8%。3）化工：爲克服行業供給承壓、產品景氣低位的不利形勢，公司深度推進EVA、POE等高附加值化工產品建設，經營利潤同比22年實現減虧80.91億元。4）營銷和分銷：23年公司成品油銷售及非油業務齊頭並進，分別實現營業利潤255.31和46.17億元，同比+3.34和+3.12億元。搶抓機遇拓市擴銷，全年實現成品油總經銷量2.39億噸，同比+15.6%。
24Q1：上游量增降本，高油價限價下中下游盈利收窄。1）勘探及開發：24Q1油氣當量產量超目標增長，同比+3.4%（計劃全年同比+1.0%）。原油和天然氣產量同比分別+1.3%和+6.0%。在油價持穩、氣價下跌的背景下，EBIT同比+11.0%。除庫存收益外，成本端降低也是公司上游業務實現利潤增厚的原因之一，油氣現金操作成本同比-0.3美元/桶油當量。2）煉油：儘管24Q1原油加工量同比+1.7%，然而受國內成品油價格制定機制的影響，在油價高於80美元/桶時將扣減正常加工利潤率，板塊營業利潤同比-34.24億元。3）化工：國內經濟修復回暖背景下，儘管當前仍處產能釋放高峰期，隨着下游需求的好轉以及公司低成本戰略，單位加工成本同比-158元/噸、利潤同比減虧3.16億元。4）營銷和分銷：同樣受發改委成品油定價機制的影響，限價背景下，雖然24Q1單季成品油總經銷量同比+6.5%且非油業務利潤同比+0.82億元，板塊經營利潤同比仍下降1.15億元。
資本開支相對放緩，穩油增氣策略不改。資本開支方面，23年公司累計資本支出1768億元，同比-123億元；分板塊看，勘探及開發/煉油/營銷及分銷/化工資本支出分別爲786/229/157/551億元，同比-47/持平/-34/-35億元。根據推介材料，24年計劃資本支出1730億元，同比-38億元。其中，勘探及開發/煉油/成品油銷售/化工板塊的資本支出預計分別爲778/248/184/458億元，同比-8/+19/+27/-93億元。生產計劃方面，公司24年預計實現油氣產量509.01百萬桶油當量，同比+1.0%。其中，境內原油產量252.41百萬桶，同比+0.3%；天然氣產量1379.70十億立方英尺，同比+3.1%。
高股息重視股東回報，投資性價比凸顯。23年公司累計現金分紅總金額435.8億元，其中，分紅和回購金額分別爲412.5和23.3億元。以23年12月31日爲基準，若僅考慮分紅，23年公司分紅比例約68.2%，對應A/H股股息率分別6.2%/8.5%；若考慮分紅+回購，23年公司分紅比例約72.1%，對應A/H股股息率分別6.5%/8.9%。
盈利預測與投資建議：基於公司年報披露數據及油價判斷，我們調整盈利預測，預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲708.0、753.5、806.2億元（前次預測24-25年分別爲784.2、843.1億元），當前股價對應PE分別爲11.0、10.3、9.6倍，對應PB分別爲0.9、0.9、0.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；油價大幅波動；匯率波動；項目進度不及預期；信息更新不及時等。